رشد چشمگیر صندوقهای توکنیزه؛ سرمایهگذاران در فضای بلاکچین به دنبال بازدهی هستند
دو سال پیش، صندوقهای توکنیزه در بازار استیبلکوینها تقریباً ناچیز بودند. به ازای هر ۱۰۰ دلار سرمایهگذاری شده در استیبلکوینها، تنها ۲.۹۹ دلار در محصولات صندوق توکنیزه قرار داشت. این رقم اکنون به ۱۱.۳۹ دلار رسیده است که افزایشی تقریباً چهار برابری را نشان میدهد و داستانی روشن را بازگو میکند: سرمایهگذاران در فضای بلاکچین به دنبال بازدهی هستند و آن را پیدا میکنند.
این تغییر در پسزمینه ارزش کل بازار استیبلکوینها که حدود ۳۰۰ میلیارد دلار است، رخ میدهد و همچنان تحت سلطه USDT و USDC قرار دارد. داراییهای توکنیزه شده جهان واقعی، که شامل صندوقهای تحت حمایت خزانهداری و محصولات بازار پول میشود، اکنون بسته به نحوه شمارش، بین ۱۰ تا ۱۷ درصد از این اکوسیستم استیبلکوینها را تشکیل میدهند.
رشد به طور یکنواخت توزیع نشده است. تعداد انگشتشماری از محصولات صادرکنندگان بزرگ، بخش عمدهای از این فعالیت را به خود اختصاص دادهاند. USYC متعلق به Circle حدود ۲.۵ تا ۳ میلیارد دلار ارزش جمعآوری کرده است. صندوق BUIDL شرکت BlackRock که با راهاندازی آن در اتریوم سروصدای زیادی به پا کرد، حدود ۲.۲ تا ۲.۷ میلیارد دلار ارزش دارد. و USDY شرکت Ondo نیز جایگاهی در حدود ۲.۱ تا ۲.۳ میلیارد دلار برای خود ایجاد کرده است.
ارزش کل صندوقهای توکنیزه شده خزانهداری و بازار پول اکنون بین ۱۵ تا ۳۳ میلیارد دلار متغیر است؛ این دامنه وسیع، دشواری ردیابی داراییهای پراکنده در چندین زنجیره و بستهبندی شده در ساختارهای مختلف را منعکس میکند. در دورههای اوج رشد، برخی از این محصولات افزایش ماهانه ۸ تا ۱۰ درصد یا بیشتر را ثبت کردهاند.
جذابیت این صندوقها ساده است. استیبلکوینهای سنتی مانند USDT و USDC به عنوان دلار دیجیتال عمل میکنند که برای پرداختها و تسویه حساب عالی هستند، اما هیچ بازدهی به دارندگان خود نمیپردازند. صادرکنندگان، بازدهی را از ذخایر پشتوانه این توکنها کسب میکنند و سود را برای خود نگه میدارند. صندوقهای توکنیزه این مدل را با انتقال بازدهی کوتاهمدت خزانهداری به دارندگان، معکوس میکنند و سرمایه بیکار در بلاکچین را به چیزی تبدیل میکنند که واقعاً بازدهی دارد.
چشمانداز نوظهور نظارتی، حداقل در مقایسه با استیبلکوینها، به طرز شگفتآوری برای صندوقهای توکنیزه مطلوب به نظر میرسد. قانون GENIUS که انتظار میرود در سال ۲۰۲۵ شکل بگیرد، پرداختهای بازدهی را بر روی استیبلکوینهای پرداختی به صراحت محدود میکند و همزمان صندوقهای توکنیزه را به عنوان ذخایر قابل قبول معرفی میکند.
تحلیلگران JPMorgan تخمین زدهاند که صندوقهای توکنیزه در حال حاضر حدود ۵ درصد از اکوسیستم گستردهتر استیبلکوینها را تشکیل میدهند. ارزیابی آنها نشان میدهد که بدون تعدیلات قانونی قابل توجه، به ویژه در مورد قابلیت انتقال و قابلیت همکاری بین پلتفرمی، صندوقهای توکنیزه بعید است بیش از ۱۰ تا ۱۵ درصد از کل بازار استیبلکوین را به خود اختصاص دهند.
مشکل قابلیت انتقال واقعی است. اکثر سهام صندوقهای توکنیزه نمیتوانند به اندازه استیبلکوینها آزادانه جابجا شوند. آنها مشمول الزامات KYC، پنجرههای بازخرید و لایههای انطباق هستند که آنها را نسبت به انتقال ساده USDT، کمتر نقدشونده میکند.
فراتر از تولید بازدهی ساده، صندوقهای توکنیزه در حال یافتن زندگی دوم به عنوان زیرساخت هستند. چندین پروتکل در حال حاضر از محصولات توکنیزه شده خزانهداری به عنوان وثیقه یا ذخایر پشتوانه سایر استیبلکوینها استفاده میکنند. به عنوان مثال، محصولات Ethena داراییهای توکنیزه شده را به عنوان بخشی از ساختار ذخایر خود ادغام کردهاند.
برای بازیگران نهادی، این دقیقاً همان نوع ترکیبپذیری است که بلاکچین را جالب میکند. BlackRock صندوق BUIDL را به عنوان یک نوآوری راهاندازی نکرد. JPMorgan برای سرگرمی شروع به تجزیه و تحلیل سهم بازار صندوقهای توکنیزه نکرد. این شرکتها آیندهای را میبینند که در آن تسویه حساب سنتی محصولات مالی در بلاکچین استاندارد میشود و آنها خود را بر این اساس موقعیتبندی میکنند.
شکل نهایی قانون GENIUS اهمیت فوقالعادهای خواهد داشت. اگر این قانون محدودیت بازدهی بر استیبلکوینهای پرداختی را تدوین کند و در عین حال مسیرهای انطباق روشنی برای صندوقهای توکنیزه ایجاد کند، انتظار میرود چرخش سرمایه تسریع شود.
همچنین این سوال مطرح است که وقتی نرخ بهره در نهایت کاهش یابد، چه اتفاقی خواهد افتاد. صندوقهای توکنیزه شده خزانهداری دقیقاً به این دلیل جذاب هستند که نرخهای کوتاهمدت بالا بودهاند. اگر فدرال رزرو به شدت نرخها را کاهش دهد، مزیت بازدهی که محرک این تغییر است، کاهش مییابد و هزینههای اصطکاک صندوقهای توکنیزه در مقایسه با سادگی نگهداری یک استیبلکوین ساده، توجیهناپذیرتر میشود.
