بانک‌ها با افزایش نرخ سود سپرده، رشد استیبل‌کوین‌ها را کند می‌کنند
بانک تسویه حساب‌های بین‌المللی (BIS) در مقاله‌ای جدید یافته است که افزایش یک واحد مبنایی (۰.۰۱%) در نرخ سود متوسط سپرده‌های بانکی، نرخ رشد متوسط ۱۰ هفته‌ای ارزش بازار استیبل‌کوین‌ها را از ۱۵% به ۱۲% کاهش می‌دهد. این تحقیق نشان می‌دهد که بانک‌ها همچنان «از طریق قیمت‌گذاری سپرده‌ها نفوذ خود را حفظ می‌کنند» و استیبل‌کوین‌ها «غیرقابل توقف» نیستند.
مقدمه:
محققان BIS، راشاد احمد و ایناکی آلداسورو، در مقاله‌ای جدید به یک سلاح دفاعی دست‌کم گرفته شده توسط بانک‌های سنتی اشاره کرده‌اند: افزایش نرخ سود سپرده‌ها. این تیم تحقیقاتی با تحلیل داده‌های هفتگی از ژانویه ۲۰۱۹ تا ژوئن ۲۰۲۵، دریافتند که تنها با افزایش یک واحد مبنایی (۰.۰۱%) در نرخ سود متوسط سپرده‌های بانکی، نرخ رشد متوسط ۱۰ هفته‌ای ارزش بازار استیبل‌کوین‌ها از حدود ۱۵% به ۱۲% کاهش می‌یابد.
به عبارت دیگر، در دوره‌هایی که استیبل‌کوین‌ها سریع‌ترین رشد را تجربه می‌کنند، بانک‌ها با پرداخت اندکی سود بیشتر می‌توانند شیب خروج سرمایه را هموار کنند. این رقم ممکن است ناچیز به نظر برسد، اما مدل اصلاح‌شده در مقاله BIS این اثر را حدود سه برابر تقویت کرده است.
تأثیر تعدیل شده نرخ سود:
تیم تحقیقاتی در تخمین ترجیحی خود، عامل «افزایش غیرفعال نرخ سود توسط بانک‌ها» را نیز تعدیل کرده است. این بدان معناست که بانک‌ها اغلب تنها تحت فشار گسترش استیبل‌کوین‌ها و خروج سپرده‌ها، نرخ سود خود را افزایش می‌دهند.
با در نظر گرفتن این واکنش غیرفعال در مدل، اثر بازدارنده افزایش ۱ واحد مبنایی نرخ سود بر رشد استیبل‌کوین‌ها حدود سه برابر تخمین پایه است و نرخ رشد ۱۰ هفته‌ای را از ۱۵% به حدود ۶% کاهش می‌دهد. اگرچه محققان اذعان دارند که شناسایی علّی در این روش ضعیف‌تر است، اما هر دو مدل جهت‌گیری یکسانی را نشان می‌دهند: رشد کندتر می‌شود، اما معکوس نمی‌شود.
تفاوت تأثیر بر USDC و USDT:
این مقاله همچنین جزئیات دیگری را کشف کرده است: حساسیت به نرخ سود بر Circle’s USDC تأثیر بیشتری نسبت به Tether’s USDT دارد.
محققان این موضوع را به پایگاه کاربری نزدیک‌تر USDC در ایالات متحده نسبت می‌دهند. سپرده‌گذاران آمریکایی به تغییرات نرخ سود سپرده‌های بانکی حساس‌تر هستند، بنابراین هنگامی که بانک‌ها قیمت‌گذاری خود را افزایش می‌دهند، جذابیت سرمایه‌گذاری USDC به طور نسبی بیشتر کاهش می‌یابد. ساختار جهانی USDT و تعداد زیاد کاربران خارج از منطقه دلار، باعث می‌شود که واکنش آن به تغییرات نرخ بهره داخلی آمریکا کمتر شدید باشد.
پشتوانه شواهد برای هشدارهای بانکی:
گزارش CoinDesk در ۱۴ اکتبر به این موضوع اشاره کرد که این تحقیق، مبنای تجربی برای هشدارهای طولانی‌مدت مدیران بانکی فراهم می‌کند.
برایان موینیهان، مدیرعامل Bank of America، در ژانویه امسال هشدار داده بود که تا ۶ تریلیون دلار سپرده بانکی ممکن است به سمت استیبل‌کوین‌ها و محصولات مرتبط که سودآور هستند، سرازیر شود و این امر توانایی وام‌دهی بانک‌ها را فشرده کرده و هزینه‌های وام‌گیری را افزایش دهد. این تحقیق BIS تأیید نمی‌کند که چنین خروجی در حال حاضر رخ داده است، اما سیگنال روشنی را ارائه می‌دهد: قیمت‌گذاری نرخ سود متغیری است که بانک‌ها همچنان می‌توانند آن را کنترل کنند.
استیبل‌کوین‌ها و ساختار سپرده بانکی:
تحلیل دیگری که در دسامبر توسط بانک فدرال رزرو منتشر شد، توضیح می‌دهد که ورود پول به استیبل‌کوین‌ها لزوماً به معنای خروج آن از سیستم بانکی نیست. صادرکنندگان استیبل‌کوین همچنان ذخایر خود را در بانک‌ها نگهداری می‌کنند و «سپرده‌های صادرکننده» را تشکیل می‌دهند. این امر ساختار منابع تأمین مالی بانک‌ها را تغییر می‌دهد، اما لزوماً حجم کل سپرده‌ها را تغییر نمی‌دهد. مشکل اینجاست که این سپرده‌های کلان تحت پوشش بیمه سپرده نیستند و ممکن است بانک‌ها را ملزم به نگهداری دارایی‌های نقدینه‌تر بیشتری کنند و در نتیجه فضای وام‌دهی بلندمدت را فشرده سازند.
پیشنهاد عملی برای بانک‌ها:
تحلیل فدرال رزرو همچنین یک توصیه عملی‌تر برای بانک‌ها ارائه می‌دهد: افزایش نرخ سود برای مشتریانی که بیشتر در معرض خطر خروج هستند و حفظ قیمت‌گذاری پایین‌تر برای سپرده‌گذاران با وفاداری بالاتر. این استراتژی «قیمت‌گذاری دقیق» هم هزینه‌های تأمین مالی را کنترل می‌کند و هم جذابیت استیبل‌کوین‌ها را کاهش می‌دهد. جمله پایانی مقاله BIS نکته اصلی را برجسته می‌کند: بانک‌ها «از طریق قیمت‌گذاری سپرده‌ها نفوذ خود را حفظ می‌کنند».
محدودیت‌ها و چشم‌انداز آینده:
تیم تحقیقاتی BIS همچنین هشدار می‌دهد که نمونه این مقاله تنها یک چرخه نرخ بهره بالا را پوشش می‌دهد و نتایج ممکن است مستقیماً برای آینده قابل تعمیم نباشد. با رواج استیبل‌کوین‌های سودآور و صندوق‌های سرمایه‌گذاری بازار توکنیزه شده، کاربران دیگر تنها به «استیبل‌کوین در مقابل سپرده بدون بهره» نگاه نمی‌کنند، بلکه به «استیبل‌کوین در مقابل نرخ سود بانکی در مقابل بازدهی در زنجیره» می‌نگرند. اگر بازدهی استیبل‌کوین‌های سودآور بتواند با نرخ سود بانکی همگام شود یا حتی از آن فراتر رود، رابطه تعادلی که این مقاله ترسیم کرده است، ممکن است شکسته شود.
به عبارت دیگر، «سلاح نرخ بهره» بانک‌ها در کوتاه‌مدت مؤثر است، اما استیبل‌کوین‌ها نیز در حال تکامل هستند. آنچه در ادامه باید مورد توجه قرار گیرد، این است که چگونه استیبل‌کوین‌های سودآور و محصولات منطبق با چارچوب قانون GENIUS، منطق زیربنایی این رقابت را تغییر خواهند داد.
