بلکراک در ابتدا تصور میکرد سرمایهگذاران بزرگ صرفاً به دنبال مکانی امن برای نگهداری بیتکوین خود هستند. اما ظاهراً آنها هدفی بسیار جاهطلبانهتر در سر داشتند: امکان استفاده از بیتکوین به همان شیوهای که از سایر داراییهای مالی استفاده میکنند.
هدف اصلی، «مالیسازی» است، نه امنیت
جی جیکوبز، یکی از مدیران بلکراک، در مصاحبهای پادکستی اخیر توضیح داد که نیروی محرکه اصلی پشت تبدیل بیتکوین به ابزارهای ETF، امنیت نیست، بلکه «مالیسازی» است. مالیسازی فرآیندی است که طی آن یک دارایی به چیزی تبدیل میشود که بتواند به عنوان وثیقه استفاده شود، نسبت به آن اختیار معامله صادر شود، وام دریافت کند و به طور کلی در ساختار مالی سنتی ادغام شود.
تئوری اولیه و واقعیت بازار
هنگامی که ETF بیتکوین iShares (IBIT) در ژانویه ۲۰۲۴ راهاندازی شد، تئوری کاری بلکراک ساده بود: موسسات به نگهداری در سطح سازمانی نیاز دارند، یعنی یک خزانه حرفهای برای داراییای که ذخیره آن دشوار است.
اما آنچه در عمل اتفاق افتاد این بود که دارندگان بزرگ بیتکوین شروع به تبدیل مستقیم داراییهای خود به سهام ETF بیتکوین اسپات از طریق مکانیزمهای ایجاد و بازخرید «عینی» (in-kind) کردند. تا اواخر سال ۲۰۲۵، بیش از ۳ میلیارد دلار از طریق این مکانیزم به تنهایی منتقل شده بود.
مزایای عملی ETF بیتکوین
دلیل این امر کاملاً عملی است. سهام ETF در حسابهای کارگزاری قرار میگیرد، به عنوان وثیقه وام واجد شرایط است و به راحتی در سیستمهای مدیریت پورتفولیو جای میگیرد. در مقابل، بیتکوین خام، بدون زیرساختهای سفارشی قابل توجه، هیچکدام از این کارکردها را ندارد.
بلکراک همچنین حداقل مورد نیاز برای ایجاد و بازخرید عینی را به حدود ۱.۵ میلیون دلار کاهش داد. این اقدام، دسترسی را برای بازیگران نهادی که پیش از این حداقل را بسیار بالا یا از نظر عملیاتی دستوپاگیر مییافتند، تسهیل کرد.
نوآوری در درآمدزایی: ETF با درآمد حق بیمه
در ژوئن ۲۰۲۶، بلکراک ETF «بیتکوین با درآمد حق بیمه iShares» با نماد BITA را راهاندازی کرد. این صندوق برای تولید بازده سالانه ۱۵ تا ۲۵ درصد از طریق فروش حق بیمه اختیار معامله در برابر موقعیتهای بیتکوین طراحی شده است.
این استراتژی نوعی «کال کاور» (covered-call) است. BITA به سرمایهگذاران اجازه میدهد تا از بخشی از رشد بیتکوین بهرهمند شوند و همزمان از طریق حق بیمه اختیار معامله، درآمد کسب کنند.
کاهش نوسانات و نقش ETFها
نوسانات سالانه بیتکوین از حدود ۸۰ درصد به محدوده ۳۵ تا ۴۰ درصد کاهش یافته است. این رقم همچنان بالاتر از شاخص S&P 500 است که معمولاً در حدود ۱۵ تا ۲۰ درصد نوسان دارد، اما نشاندهنده خنک شدن چشمگیر نوسانات شدید تاریخی این دارایی است. جیکوبز این کاهش نوسانات را مستقیماً به بازارهای عمیقتر ETF و اختیار معامله که اکنون بیتکوین را احاطه کردهاند، نسبت داد.
موفقیت چشمگیر IBIT
از زمان راهاندازی در ژانویه ۲۰۲۴، IBIT به دهها میلیارد دلار دارایی تحت مدیریت دست یافته و آن را به یکی از موفقترین ETFهای تاریخ از هر نظر تبدیل کرده است. این صندوق به یک خط درآمدی قابل توجه برای بلکراک، شرکتی که بیش از ۱۰ تریلیون دلار در تمام استراتژیهای خود مدیریت میکند، تبدیل شده است.
نقش مشاوران مالی
به گفته جیکوبز، پذیرش توسط مشاوران مالی یکی از محرکهای اصلی بوده است. این بدان معناست که مشاوران مالی در شرکتهای بزرگ و موسسات مدیریت دارایی (RIA) به طور فزایندهای احساس راحتی میکنند که قرار گرفتن در معرض بیتکوین را از طریق IBIT به عنوان بخشی از پرتفوی متنوع مشتریان خود توصیه کنند.
تمرکز بر بیتکوین و اتریوم
جاهطلبیهای بلکراک در حوزه داراییهای دیجیتال همچنان متمرکز باقی مانده است. بیتکوین و اتریوم بخش عمدهای از سبد محصولات این شرکت در این فضا را تشکیل میدهند. جیکوبز اشاره کرد که قرار گرفتن در معرض توکنهای گستردهتر به دلیل آنچه او «انضباط محصول» نامید، محدود شده است.
تأثیر بر عرضه بیتکوین
۳ میلیارد دلار تبدیل عینی، نکاتی را در مورد پویایی عرضه نشان میدهد. این تبدیلها نشاندهنده انتقال بیتکوین از نگهداری شخصی یا بازارهای خارج از بورس (OTC) به ابزارهای ETF است که به طور موثر عرضه شناور آزاد موجود در صرافیها را کاهش میدهد.
رقابت در «مالیسازی»
رقبایی مانند Fidelity، Grayscale و بازیگران جدیدتر باید ابزارهای «مالیسازی» بلکراک را تطبیق دهند، در غیر این صورت در معرض از دست دادن سهم بازار خود قرار خواهند گرفت. بازی دیگر بر سر این نیست که چه کسی میتواند بیتکوین را امنتر نگه دارد، بلکه بر سر این است که چه کسی میتواند بیتکوین را در پرتفویهای موجود، مفیدتر سازد.
