حجم معاملات سهام توکنیزه شده امسال همچنان رو به افزایش است؛ bStocks بایننس در ۷ هفته به ۵۰۰ میلیون دلار دارایی تحت مدیریت رسید، قراردادهای دائمی Hyperliquid از ۴۰ درصد فراتر رفت، گزارش Coin Metrics به رقابت بر سر مسیر انطباق Kraken، Coinbase و Robinhood میپردازد و چگونگی بازتعریف نوآوریهای معافیت SEC در این حوزه را تحلیل میکند.
گزارش جدید Coin Metrics نشان میدهد که سهام توکنیزه شده از یک آزمایش حاشیهای به یک مسیر استراتژیک برای صرافیها تبدیل شده است. Kraken، بایننس، Coinbase و Robinhood همگی روی این حوزه سرمایهگذاری کردهاند؛ bStocks بایننس تنها در ۷ هفته پس از راهاندازی ۵۰۰ میلیون دلار سرمایه جذب کرده و حجم معاملات قراردادهای دائمی Hyperliquid به بیش از ۴۰ درصد رسیده است. در پس این موج عظیم داراییهای واقعی توکنیزه شده (RWA)، قوانین نوآوری معافیت SEC باعث ایجاد خلاء نظارتی برای بزرگترین محصولات گواهی شده شده است و هنوز مشخص نیست چه کسی در نهایت پیروز خواهد شد.
هر صرافی مسیر متفاوتی را برای ورود به حوزه سهام توکنیزه شده در پیش گرفته است، اما هدف مشترک آنها ادغام سهام توکنیزه شده نقدی، مشتقات و زیرساختهای بلاکچین برای ایجاد یک سیستم معاملاتی چند دارایی گستردهتر است.
پلتفرمهای دیگر نیز به این حوزه وارد شدهاند: OKX سهام توکنیزه شده را در بلاکچین عمومی OKX X Layer راهاندازی کرده است؛ Backpack محصولات مرتبط را در بلاکچین Solana راهاندازی کرده است که با استفاده از ساختار کارگزاری ایالات متحده، به حقوق سهامداران سنتی نزدیکتر از اکثر محصولات مشابه است.
اگرچه حجم کلی معاملات ارزهای دیجیتال امسال کاهش یافته است، اما حجم معاملات نقدی سهام توکنیزه شده و قراردادهای دائمی RWA در پلتفرمهای بزرگ به طور قابل توجهی افزایش یافته است.
از ابتدای سال جاری، حجم معاملات نقدی سهام توکنیزه شده در پلتفرمهایی مانند xStocks، Ondo و bStocks به شدت افزایش یافته است، به ویژه با ورود بایننس. پس از راهاندازی bStocks توسط بایننس در ماه ژوئن، حجم معاملات مرتبط در عرض چند ماه از نزدیک به صفر به بیش از ۳.۷ میلیارد دلار رسید. افزایش حجم صدور داراییها همچنین باعث افزایش فعالیت در بازار ثانویه صرافیهای غیرمتمرکز و بازارسازان خودکار (AMM) شده است، به ویژه Uniswap v4 در Robinhood Chain که کسب و کار مربوط به توکنهای سهام به طور مداوم در حال رشد است.
تغییرات در بازار قراردادهای دائمی چشمگیرتر بوده است. سهم قراردادهای دائمی سهام و کالاها در حجم معاملات آتی به طور مداوم در حال افزایش است؛ امسال، سهم معاملات این دسته در بایننس و Hyperliquid به ترتیب به بیش از ۲۰ درصد و ۴۰ درصد رسیده است. صرافیها با تنوع بخشیدن به منابع درآمد خود و کاهش وابستگی به معاملات صرفاً ارزهای دیجیتال، میتوانند نوسانات چرخهای کسب و کار خود را کاهش دهند؛ این امر با حرکت تدریجی بازار به سمت معاملات ۲۴ ساعته، به یک موتور رشد پایدارتر تبدیل خواهد شد.
تنها Kraken با xStocks، مقیاس قابل توجهی را در شبکههای اتریوم و سولانا جمعآوری کرده است. در ماه سپتامبر، تعداد آدرسهای فعال در تعامل با xStocks به شدت افزایش یافت و سناریوهای توزیع و استفاده از داراییها به طور مداوم در حال گسترش است و پلتفرمهای معاملاتی متمرکز/آنچین، استخرهای نقدینگی و پروتکلهای وامدهی را پوشش میدهد.
در ۱۷ سپتامبر ۲۰۲۶، SEC قوانین نوآوری معافیت پنج ساله خود را معرفی کرد: پلتفرمهای معاملاتی اوراق بهادار توکنیزه شده واجد شرایط (TSV) میتوانند از طریق بازارسازان خودکار (AMM) مجاز، معاملات سهام توکنیزه شده را در زنجیره انجام دهند، بدون اینکه نیاز به ثبت نام به عنوان یک صرافی سنتی داشته باشند. برای واجد شرایط بودن این معافیت، توکن باید دارای حقوق سهامداران سنتی، از جمله سود سهام و حق رأی باشد و باید توسط شرکت یا از طرف شرکت صادر شود، یا توسط یک شخص ثالث غیرمرتبط که ناشر اعتراضی به آن ندارد، صادر شود.
راهحلهای زیرساختی که به خوبی با این چارچوب SEC مطابقت دارند شامل مدل بومی صادرکننده + نماینده انتقال Securitize و Superstate، معماری امانی Dinari و آزمایشی توکنیزاسیون اوراق بهادار امانی خود DTCC است. Uniswap v4 با مدل استخر لیست سفید نیز انتظار میرود از این امر بهرهمند شود. در همین حال، طرح طراحی توکن سهام ارائه شده توسط نزدک و B20 از Kraken و Coinbase، همگی به سمت مدلهای محصولی اشاره دارند که صرافیها به طور مستقل در حال توسعه آنها هستند و حقوق کامل سهامداران را حفظ میکنند.
با این حال، xStocks، bStocks و توکنهای سهام Robinhood که در حال حاضر بخش عمدهای از حجم معاملات را تشکیل میدهند، بر اساس ساختار فعلی خود، تحت پوشش این قوانین معافیت قرار نمیگیرند.
واکنش کلی بازار مثبت بوده است و توکنها و داراییهای سهام مرتبط با زیرساخت سهام توکنیزه شده به طور کلی افزایش یافتهاند، صرف نظر از اینکه آیا معماری زیربنایی آنها مستقیماً شرایط معافیت را برآورده میکند یا خیر.
پلتفرمهای معاملاتی ارزهای دیجیتال در حال تبدیل شدن به پلتفرمهای چند دارایی هستند و داراییهای سنتی نیز در حال پذیرش معماری ۲۴/۷ و قابل برنامهریزی هستند که توسط صنعت ارزهای دیجیتال ابداع شده است. رشد xStocks، bStocks، Coinbase B20، توکنهای سهام Robinhood و قراردادهای دائمی RWA، نشاندهنده شکلگیری تقاضا برای معاملات نقدی و مشتقات سهام است.
دامنه مدلهای توکنیزاسیون گسترده است، از سهام بومی صادرکننده و گواهیهای سود امانی گرفته تا مشتقات خالص. انواع راهحلها تا حدی با مبادله مالکیت برای دسترسی بیشتر، این امر را تسهیل میکنند. صنعت هنوز در مراحل اولیه خود قرار دارد و هنوز مشخص نیست کدام مدل در نهایت پیروز خواهد شد. برای صرافیها، این به معنای تنوع بیشتر در ساختار درآمد است؛ برای کل بازار، مرز بین داراییهای رمزنگاری شده و داراییهای سنتی به طور مداوم در حال محو شدن است.
