سود اندک استیبل‌کوین‌های منطبق؛ سرکل هزینه‌های زیرساخت را توجیه می‌کند
راه‌اندازی یک استیبل‌کوین منطبق با مقررات، کسب‌وکاری پرهزینه از آب درآمده است. شرکت سرکل (Circle)، صادرکننده USDC، فاش کرده که در نیمه اول سال ۲۰۲۶، تنها ۷ سنت از هر دلار درآمد را به عنوان سود خالص حفظ کرده است. این رقم، نه به عنوان عذرخواهی، بلکه به عنوان یک ویژگی از سوی این شرکت ارائه می‌شود.
این افشاگری از طریق پستی در وبلاگ کاش رازاقی، مدیر ارشد تجاری، در تاریخ ۱۶ اکتبر ۲۰۲۶ منتشر شد و به طور مستقیم پاسخی به موج جدیدی از رقبای استیبل‌کوین است که وعده سهم اقتصادی بسیار بزرگ‌تری را به شرکای خود می‌دهند.
سرکل حدود ۱.۴ میلیارد دلار درآمد و درآمد ذخیره برای نیمه اول سال ۲۰۲۶ گزارش کرده است. از این مبلغ، ۸۱۹ میلیون دلار، تقریباً ۵۹ سنت به ازای هر دلار، به شرکای توزیع و هزینه‌های تراکنش اختصاص یافته است.
۴۷۳ میلیون دلار دیگر، معادل ۳۴ سنت به ازای هر دلار، مجدداً در عملیات سرمایه‌گذاری شد: شامل مجوزها، روابط بانکی، زیرساخت‌های انطباق و توسعه محصول.
رازاقی این تفکیک را به عنوان مدرکی بر یک مدل پایدار، نه یک مدل خسیسانه، معرفی کرد. استدلال سرکل این است که رقبایی که درصد بالاتری از درآمد را به شرکا توزیع می‌کنند، این کار را با کم‌توجهی به زیرساخت‌های اساسی که استیبل‌کوین را قابل اعتماد و در نهایت قابل بازخرید نگه می‌دارند، انجام می‌دهند.
این شرکت استدلال خود را با حضور نظارتی خود که شامل بیش از ۵۵ مجوز و مشارکت با بیش از ۲۵ بانک است، پشتیبانی می‌کند. همچنین بیش از ۱۵۰ شریک در اقتصاد USDC سهیم هستند و کوین‌بیس (Coinbase) بزرگترین سهم را از این توزیع درآمد دارد.
USDC در نیمه اول سال ۲۰۲۶ بیش از ۳۶ تریلیون دلار حجم تراکنش آن‌چین را پردازش کرد.
سهم USDC از حجم جهانی تراکنش‌های استیبل‌کوین در ژوئن ۲۰۲۶ به ۷۷ درصد رسید که نسبت به ۶۰ درصد سال قبل افزایش یافته است.
مستقیم‌ترین فشار رقابتی که در این افشاگری به آن اشاره شده، Open USD است که در ژوئن ۲۰۲۶ راه‌اندازی شد. استدلال این شرکت بر روی صدور و بازخرید رایگان و مدلی است که درآمد ذخیره را مستقیماً به شرکت‌کنندگان منتقل می‌کند، به جای جذب آن در هزینه‌های عملیاتی.
افشاگری سرکل همزمان دو کار را انجام می‌دهد. این افشاگری مدل فعلی را برای شرکای موجود، به ویژه کوین‌بیس، که بزرگترین سهم توزیع را دریافت می‌کند و منافع مالی مستقیمی در چگونگی تکامل اقتصاد USDC دارد، دفاع می‌کند. همچنین یک چارچوب رقابتی ایجاد می‌کند: زیرساخت منطبق در مقابل پرداخت‌های بالاتر به شرکا در کوتاه‌مدت.
اینکه آیا حاشیه ۷ سنتی با تشدید رقابت حفظ خواهد شد، سوال واقعی برای کسب‌وکار سرکل است. شرکتی که این مقدار کم را به ازای هر دلار حفظ می‌کند، حاشیه سود محدودی برای جذب فشار قیمت‌گذاری دارد. با حجم ۳۶ تریلیون دلاری تراکنش در نیمه اول سال که در پشت سر دارد، سرکل شرط بسته است که مقیاس می‌تواند کاری را انجام دهد که حاشیه سود قادر به انجام آن نیست.
