سرمایه‌گذارانی که بیت‌کوین را در جریان افت سال ۲۰۲۶ فروختند، آن‌طور که انتظار می‌رفت، نبودند.
گزارش تحقیقاتی گلکسی
گزارشی از سوی گلکسی ریسرچ که روز دوشنبه منتشر شد، نشان می‌دهد که تعداد انگشت‌شماری از صندوق‌های پوشش ریسک و بانک‌ها، تقریباً تمام فروش‌های نهادی در صندوق‌های قابل معامله در بورس (ETF) اسپات بیت‌کوین در ایالات متحده را هدایت کرده‌اند، در حالی که پلتفرم‌های ثروت و صندوق‌های دولتی اقدام به خرید کرده‌اند.
بر اساس این گزارش، نهادهایی که گزارش‌های فصلی 13F را به کمیسیون بورس و اوراق بهادار (SEC) ارائه می‌دهند، در پایان سپتامبر ۲۰۲۵، درست قبل از رسیدن بیت‌کوین به بالاترین رکورد خود، ۳۵۵ هزار بیت‌کوین به ارزش سهام ETF اسپات را در اختیار داشتند. این رقم تا ژوئن ۲۰۲۶ به ۳۰۷ هزار بیت‌کوین کاهش یافته است که نشان‌دهنده افت ۱۴ درصدی است.
فروشندگان اصلی
نه شرکت مسئول بیش از کل این کاهش هستند: Millennium Management، Brevan Howard، Goldman Sachs، Capula Management، Farallon Capital، D.E. Shaw، Schonfeld Strategic Advisors، Symmetry Investments و Tudor Investment. این نهادها در مجموع ۶۸ هزار بیت‌کوین از دارایی‌های خود را کاهش دادند که با قیمت‌های امروز حدود ۵.۴ میلیارد دلار ارزش دارد و موقعیت‌های خود را بین ۲۹ تا ۱۰۰ درصد کاهش دادند. این بدان معناست که حدود ۲۲۰۰ شرکت دیگر که گزارش ارائه می‌دهند، در مجموع حدود ۲۰ هزار بیت‌کوین به ارزش تقریبی ۱.۶ میلیارد دلار اضافه کرده‌اند.
خریداران و استراتژی‌ها
بازوی مدیریت ثروت مورگان استنلی، مبادالا ابوظبی و شورای سرمایه‌گذاری ابوظبی از جمله خریداران بودند. مشاوران، دفاتر خانوادگی و افرادی که گزارش 13F ارائه نمی‌دهند، در حالی که قیمت ۴۹ درصد کاهش یافت، تنها ۶.۶ درصد از دارایی‌های خود را کاهش دادند.
الکس تورن، رئیس تحقیقات شرکت گلکسی، می‌گوید که فروشندگان عمدتاً در حال اجرای یک معامله بودند، نه شرط‌بندی بر روی بیت‌کوین. بسیاری از آن‌ها از استراتژی “نقدی و حمل” (cash-and-carry) استفاده کردند: خرید سهام ETF اسپات و همزمان فروش قراردادهای آتی بیت‌کوین در بورس کالای شیکاگو (CME) برای کسب سود از اختلاف بین این دو، که به عنوان “پایه” (basis) شناخته می‌شود.
کاهش سودآوری معاملات
این اختلاف تقریباً از بین رفته است. میانگین پایه ماه اول در ۳۰ روز قبل از اوج بیت‌کوین، ۷.۹ درصد سالانه بود که ۳.۹ درصد بالاتر از اوراق خزانه سه ماهه قرار داشت. در ۳۰ روز منتهی به ۲۱ اکتبر، میانگین آن ۴.۸ درصد بود که تنها ۰.۶ درصد بالاتر از اوراق خزانه بود. گزارش تخمین می‌زند که پس از کسر هزینه‌ها، هزینه‌های غلتش و حاشیه سود، این معامله اکنون حدود ۱.۵ درصد بالاتر از پول نقد سود می‌برد.
تورن نوشت: “این محاسبات، نه قیمت، دلیل خروج میزهای چند استراتژی است.”
داده‌های آتی بیت‌کوین
داده‌های کمیسیون معاملات آتی کالا (CFTC) در مورد قراردادهای آتی بیت‌کوین در بورس CME نیز داستان مشابهی را روایت می‌کند. موقعیت خالص بلندمدت مدیران دارایی از ۴۳,۳۰۰ بیت‌کوین در هفته اوج بیت‌کوین به ۱۸,۴۰۰ بیت‌کوین کاهش یافته است که نشان‌دهنده افت ۵۷ درصدی است. موقعیت خالص کوتاه‌مدت صندوق‌های اهرمی، بخش آتی معامله حمل، به همان نسبت از ۷۱,۴۰۰ بیت‌کوین به ۳۰,۶۰۰ بیت‌کوین کاهش یافته است. تعداد قراردادهای باز از نظر بیت‌کوین ۲۸ درصد و از نظر دلاری ۵۱ درصد کاهش یافته است.
ریسک‌های بلندمدت
قراردادهای آتی با سررسیدهای دورتر هنوز چیزی ارائه می‌دهند. قراردادهای آتی نوامبر و دسامبر در پایان روز ۲۱ اکتبر با قیمت ۶.۳ تا ۶.۵ درصد معامله شدند که حدود ۲ درصد بالاتر از اوراق خزانه قبل از کسر هزینه‌ها بود. اما تورن استدلال کرد که این سود اندک، ریسک‌های بلندمدت معامله را جبران نمی‌کند: در دسامبر ۲۰۲۲، پایه به منفی ۳۱ درصد سالانه معکوس شد.
در مجموع، دارایی‌های ETF اسپات از اوج اکتبر ۲۰۲۵ تا پایین‌ترین سطح ژوئیه تنها ۱۱ درصد کاهش یافت، در حالی که قیمت بیت‌کوین ۵۳ درصد افت کرد. از پایین‌ترین سطح ژوئن، این صندوق‌ها ۸۷ هزار بیت‌کوین اضافه کرده‌اند که گلکسی آن را خرید جهت‌دار می‌نامد، نه حمل.
جریان‌های اخیر
جریان‌های اخیر متلاطم بوده‌اند. دکریپت گزارش داد که ETFها در دو هفته اول ماه جاری نزدیک به ۱ میلیارد دلار خروج داشتند، قبل از اینکه در ۱۹ اکتبر بهترین روز خود را در نزدیک به یک ماه ثبت کنند، زمانی که IBIT بلک‌راک تمام خریدها را انجام داد. از آن زمان، یک دوره سه روزه با ورود ۱ میلیارد دلاری با خروج سنگین دنبال شده است. جریان‌های ETF بیت‌کوین این هفته دوباره سبز شد، اما در مقادیر کمتر: تاکنون حدود ۲۸۶ میلیون دلار ورودی داشته است.
داده‌های 13F تا ژوئن را پوشش می‌دهند، بنابراین تغییرات اخیر را منعکس نمی‌کنند. گلکسی اعلام کرده است که خود مالک بیت‌کوین است.
