یک سال پیش، اعلام یک تعرفه واحد باعث نابودی بیش از ۱۹ میلیارد دلار از سرمایه‌گذاری‌های اهرمی در بازار ارزهای دیجیتال در حدود یک روز شد. این رویداد همچنان بزرگترین موج نقدینگی در بازار مشتقات است که تاکنون ثبت شده است.
جرقه از واشنگتن
جرقه این رویداد از واشنگتن، نه از درون اکوسیستم ارزهای دیجیتال، زده شد. دونالد ترامپ، رئیس‌جمهور وقت آمریکا، اعلام تعرفه ۱۰۰ درصدی بر واردات چین را صادر کرد و بازارهایی که برای اخبار خوب قیمت‌گذاری شده بودند، ناگهان مجبور شدند خود را برای یک جنگ تجاری بازتنظیم کنند.
ضربه سریع به مشتقات
مشتقات ارزهای دیجیتال سریع‌ترین ضربه را متحمل شدند. نقدینگی اجباری در صرافی‌ها در عرض ۲۴ ساعت از مرز ۱۹ میلیارد دلار گذشت.
دامنه خسارت
این خسارت بیش از ۱.۶ میلیون حساب را تحت تاثیر قرار داد. بخش عمده‌ای از این زیان متوجه معامله‌گرانی بود که شرط افزایش قیمت‌ها را بسته بودند؛ موقعیت‌های خرید (long) حدود ۱۶ تا ۱۷ میلیارد دلار از کل این مبلغ را تشکیل می‌دادند.
بیت‌کوین تنها چهار روز قبل، در تاریخ ۶ اکتبر، به اوج تاریخی خود نزدیک به ۱۲۶,۲۰۰ دلار رسیده بود. در طول این سقوط، قیمت آن در یک روز بین ۱۴ تا ۱۷ درصد کاهش یافت و به سطوح ۱۰۲,۰۰۰ تا ۱۰۷,۰۰۰ دلار رسید، پیش از آنکه بخشی از این افت را جبران کند.
بهره باز (Open interest)، که ارزش کل قراردادهای مشتقات معلق را نشان می‌دهد، در طول این فروش گسترده بیش از ۳۰ درصد کاهش یافت. در بازار گسترده‌تر ارزهای دیجیتال، صدها میلیارد دلار از ارزش بازار در عرض چند ساعت ناپدید شد.
صرافی بایننس مبلغ ۳۰۰ میلیون دلار غرامت به کاربرانی که در فرآیند نقدینگی خودکار در طول این نوسانات متضرر شده بودند، ارائه کرد.
نقاط ضعف ساختاری
این سقوط همچنین نقاط ضعف ساختاری در نحوه عملکرد مشتقات ارزهای دیجیتال را آشکار کرد. دو مورد برجسته بودند: نقدینگی کم و مکانیسم مارجین متقابل (cross-margin).
نقدینگی کم به این معنی است که خریداران کافی برای جذب سیل فروش اجباری وجود نداشت. قیمت‌ها به جای کاهش تدریجی، با شکاف (gap) سقوط کردند.
مارجین متقابل سیستمی است که در آن کل موجودی حساب یک معامله‌گر، پشتوانه تمام موقعیت‌های باز او قرار می‌گیرد. در زمان سقوط، یک معامله زیان‌ده می‌تواند وثیقه‌ای را که از سایر موقعیت‌ها پشتیبانی می‌کرد، تخلیه کند و یک شرط‌بندی بد را به نابودی کامل حساب تبدیل کند.
تحلیل‌های آن‌چین (on-chain) زیان‌های واقعی معامله‌گران را بسیار کمتر از ۱۹ میلیارد دلار نشان می‌دهند و تخمین‌ها بین ۹۵۰ میلیون دلار تا ۲.۸۵ میلیارد دلار متغیر است. این اختلاف به این دلیل وجود دارد که مبلغ ۱۹ میلیارد دلار، ارزش اسمی (notional) موقعیت‌های بسته شده را منعکس می‌کند، نه پولی که معامله‌گران واقعاً از دست داده‌اند.
شرکت متاپلنت (Metaplanet) گزارش داد که سودش در سه ماهه سوم ۳۹ درصد کاهش یافته است، که نشان‌دهنده تأثیر رویداد ۱۰/۱۰ بر شرکت‌هایی است که بیت‌کوین را در ترازنامه خود نگهداری می‌کنند.
تا اوایل اکتبر ۲۰۲۶، بیت‌کوین با قیمتی حدود ۸۳,۰۰۰ تا ۸۳,۵۰۰ دلار معامله می‌شود که تقریباً ۳۴ درصد کمتر از اوج خود است.
این رویداد نقدینگی، مقدار زیادی اهرم را از سیستم خارج کرد. اما موقعیت‌گیری در ماه‌های پس از آن نشان داد که معامله‌گران اشتهای خود را برای ریسک به طور قابل توجهی کاهش نداده‌اند. نظارت بر اهرم در اطراف سالگرد این رویداد، تنها کاهش جزئی در معیارهای ریسک را نشان می‌دهد.
درس‌هایی برای آینده
برای معامله‌گران انفرادی، واضح‌ترین نتیجه مربوط به ریسک‌های حاشیه‌ای (tail risk) است. سقوط ۱۰/۱۰ توسط یک اعلامیه سیاستی خارج از اکوسیستم ارزهای دیجیتال آغاز شد. هیچ معیار آن‌چین نمی‌توانست آن را از قبل پیش‌بینی کند و موقعیت‌های خرید اهرمی فرصتی برای واکنش پیش از اقدام سیستم‌های خودکار نداشتند.
برای صرافی‌ها، این اپیزود استاندارد شفافیت را بالا برد. پیشنهاد غرامت ۳۰۰ میلیون دلاری بایننس نشان داد که نحوه مدیریت نقدینگی خودکار در شرایط شدید، یک مسئله اعتباری است، نه صرفاً فنی.
سقوطی که بیش از ۱.۶ میلیون حساب را در یک روز تحت تاثیر قرار داد، ممکن است برخی از تازه‌واردان را به سمت دارایی‌های اسپات (spot) یا استراتژی‌های محافظه‌کارانه‌تر سوق دهد و دیگران را کاملاً از بازار مشتقات دور نگه دارد.
بهره باز، شرایط تامین مالی (funding conditions) و سهم موقعیت‌هایی که از مارجین متقابل استفاده می‌کنند، شاخص‌هایی برای پیگیری هستند. هنگامی که این شاخص‌ها به سطوح پیش از سقوط بازگردند و نقدینگی همچنان کم باشد، بازار عملاً همان دومینوهایی را بازسازی می‌کند که در ۱۰ اکتبر فرو ریختند.
