سیرکل که کسب‌وکار خود را بر پایه انتقال دلار به بلاکچین بنا نهاده بود، اکنون سهام خود را نیز به همین روش شاهد است، آن هم بدون هیچ دخالتی از سوی شرکت.
نسخه‌های توکنیزه شده سهام شرکت Circle Internet Group (با نماد CRCL در بورس نیویورک) همچنان بزرگترین سهام توکنیزه شده در بازار محسوب می‌شوند و ارزش بازار ترکیبی آن‌ها به ۳۸۵.۷ میلیون دلار می‌رسد. داده‌های منتشر شده توسط Token Terminal در تاریخ ۲۵ اکتبر ۲۰۲۶، رشد سالانه این حوزه را ۲,۹۶۱ درصد نشان می‌دهد.
سهام توکنیزه شده تا حدودی شبیه به بلیط رختکن عمل می‌کند. فردی سهام واقعی را به یک امین می‌سپارد و توکنی نماینده آن سهام بر روی بلاکچین صادر می‌شود. سپس این توکن قابل معامله، وام‌دهی یا استفاده در برنامه‌های امور مالی غیرمتمرکز (DeFi) خواهد بود.
در این مورد خاص، توکن‌ها به گونه‌ای طراحی شده‌اند که ۱ به ۱ با سهام پایه در بورس نیویورک که نزد امنای تنظیم‌شده نگهداری می‌شوند، پشتیبانی شوند. هر توکن باید معادل یک سهم واقعی باشد که در جایی نگهداری می‌شود.
برآوردهای ارزش بازار کل CRCL توکنیزه شده در اواسط تا اواخر اکتبر ۲۰۲۶ بین ۳۷۳ میلیون تا ۳۹۳ میلیون دلار متغیر بود و رقم ۳۸۵.۷ میلیون دلار به خوبی در این محدوده قرار می‌گیرد.
سه صادرکننده اصلی، بخش عمده‌ای از عرضه را در اختیار دارند. پلتفرم bStocks بایننس (CRCLb)، xStocks (CRCLx) و Ondo (CRCLon) در مجموع حدود ۹۴ درصد از کل بازار را تشکیل می‌دهند.
bStocks پیشتاز است. توکن CRCLb این پلتفرم بر روی شبکه BNB Chain، ارزشی معادل ۱۴۹ تا ۱۵۵ میلیون دلار از سهام توکنیزه شده را نمایندگی می‌کند و آن را به بزرگترین پوشش‌دهنده سهام سیرکل در هر شبکه‌ای تبدیل کرده است.
این تمرکز در سطح شبکه نیز مشهود است. تا اواخر اکتبر، شبکه BNB Chain حدود ۶۲ درصد از کل ارزش CRCL توکنیزه شده را در خود جای داده بود و شبکه سولانا نیز به عنوان خانه اصلی دیگر این توکن‌ها عمل می‌کرد.
تمرکز صادرکنندگان و شبکه‌ها
این تمرکز قابل توجه است. با توجه به اینکه bStocks، xStocks و Ondo حدود ۹۴ درصد از عرضه را کنترل می‌کنند و شبکه BNB Chain میزبان حدود ۶۲ درصد از ارزش است، بازار به شدت به تعداد معدودی پلتفرم و یک شبکه متکی است.
این موضوع اهمیت دارد زیرا سهام توکنیزه شده تنها به اندازه ترتیبات امانی پشتوانه آن‌ها قابل اعتماد است. وعده پشتیبانی ۱ به ۱ به این بستگی دارد که امنای تنظیم‌شده واقعاً سهام پایه را در اختیار داشته باشند و صادرکنندگان این پیوند را از طریق بازخرید، اقدامات شرکتی و فشارهای بازار حفظ کنند.
همچنین جنبه عدم حمایت مستقیم وجود دارد. از آنجایی که سیرکل در این فرآیند دخالتی ندارد، دارندگان توکن برای نحوه ساختاردهی و نگهداری محصول به صادرکنندگان شخص ثالث متکی هستند، نه به خود شرکت.
کاربرد در امور مالی غیرمتمرکز
استفاده در DeFi بُعد دیگری را اضافه می‌کند. ۷.۷ میلیون دلار از CRCLx که در پروتکل‌های DeFi به کار گرفته شده، در مقایسه با کل ارزش بازار ناچیز است، اما نشان می‌دهد که سهام توکنیزه شده در حال تبدیل شدن به بلوک‌های سازنده مالی هستند، نه صرفاً نمایش‌دهنده‌های قیمت.
سیرکل هیچ درخواستی برای هیچ‌کدام از این موارد نداشته است. این شرکت این محصولات توکنیزه شده را صادر، حمایت مالی یا به طور فعال در آن‌ها مشارکت نمی‌کند.
در عوض، پلتفرم‌های مستقل پس از عرضه اولیه سهام سیرکل در سال ۲۰۲۵، شروع به توکنیزه کردن سهام CRCL کردند. این ساختار شبیه به گواهی سپرده آمریکایی (ADR)های بدون حمایت است، یک ساختار قدیمی که در آن شخص ثالث سهام یک شرکت خارجی را برای سرمایه‌گذاران در بازار دیگر بسته‌بندی می‌کند، بدون دخالت مستقیم شرکت.
مخاطبان نیز مشابه هستند. این توکن‌ها عمدتاً سرمایه‌گذارانی را هدف قرار می‌دهند که خارج از ایالات متحده هستند و به دنبال دسترسی به سهام آمریکایی هستند، اما ممکن است در دسترسی به آن‌ها از طریق کارگزاری‌های سنتی با موانعی روبرو شوند.
بازار گسترده‌تر سهام توکنیزه شده در کنار CRCL رشد کرده است. این بازار از کمتر از ۲۰ میلیون دلار در اواخر سال ۲۰۲۴ به ارزش‌گذاری‌های میلیارد دلاری تا سال ۲۰۲۶ رسیده است و CRCL به طور مداوم در صدر یا نزدیک به صدر این بازار قرار داشته است.
برای درک بهتر، سهم توکنیزه شده هنوز در مقایسه با سهام واقعی کوچک است. CRCL توکنیزه شده معادل حدود ۱.۷ درصد از ارزش بازار سنتی سهام سیرکل است که پس از عرضه اولیه در سال ۲۰۲۵، حدود ۲۰ تا ۲۲ میلیارد دلار ارزش‌گذاری شده بود.
واضح‌ترین سوال این است که چرا سیرکل، در میان همه شرکت‌ها، در رتبه‌بندی سهام توکنیزه شده پیشتاز است. یک دلیل منطقی، تناسب مخاطب است: معامله‌گران بومی ارزهای دیجیتال، سیرکل را به عنوان شرکت پشت USDC می‌شناسند، بنابراین نگهداری سهام آن بر روی همان شبکه‌هایی که از قبل استفاده می‌کنند، نیاز به توضیح کمی دارد.
تمرکز صادرکنندگان ارزش پیگیری دارد. با کنترل حدود ۹۴ درصد از عرضه توسط bStocks، xStocks و Ondo، و میزبانی حدود ۶۲ درصد از ارزش توسط شبکه BNB Chain، بازار به شدت به تعداد معدودی پلتفرم و یک شبکه متکی است.
این موضوع اهمیت دارد زیرا سهام توکنیزه شده تنها به اندازه ترتیبات امانی پشتوانه آن‌ها قابل اعتماد است. وعده پشتیبانی ۱ به ۱ به این بستگی دارد که امنای تنظیم‌شده واقعاً سهام پایه را در اختیار داشته باشند و صادرکنندگان این پیوند را از طریق بازخرید، اقدامات شرکتی و فشارهای بازار حفظ کنند.
همچنین جنبه عدم حمایت مستقیم وجود دارد. از آنجایی که سیرکل در این فرآیند دخالتی ندارد، دارندگان توکن برای نحوه ساختاردهی و نگهداری محصول به صادرکنندگان شخص ثالث متکی هستند، نه به خود شرکت.
استفاده در DeFi بُعد دیگری را اضافه می‌کند. ۷.۷ میلیون دلار از CRCLx که در پروتکل‌های DeFi به کار گرفته شده، در مقایسه با کل ارزش بازار ناچیز است، اما نشان می‌دهد که سهام توکنیزه شده در حال تبدیل شدن به بلوک‌های سازنده مالی هستند، نه صرفاً نمایش‌دهنده‌های قیمت.
