SEC: توقف معاملات سهام توکنیزه شده تا سه ماه در صورت معاملات بیش از حد
واشنگتن دیسی – در چارچوب آزمایشی جدیدی که توسط کمیسیون بورس و اوراق بهادار آمریکا (SEC) برای پلتفرمهای معاملاتی اوراق بهادار توکنیزه شده (TSV) در تاریخ ۱۷ سپتامبر منتشر شد، قانونی پنهان وجود دارد که میتواند سرمایهگذاران را غافلگیر کند: اگر یک سهام توکنیزه شده چندین بار از سقف حجم معاملات فراتر رود، ممکن است تا سه ماه از معاملات تعلیق شود. این قانون که در ظاهر جزئیات فنی به نظر میرسد، روایت رایج «سهام توکنیزه شده برابر با نقدینگی ۲۴ ساعته» را به چالش میکشد و سرمایهگذاران را وادار میکند تا کانالهای خروج واقعی خود را برای این نوع داراییها مجدداً ارزیابی کنند.
بسیاری از سهام مدرن امروزی به صورت دیجیتالی در دسترس هستند. هنگامی که شما سهامی را از طریق یک کارگزار خریداری میکنید، در واقع در زنجیرهای از موسسات مالی، سندی الکترونیکی از مالکیت دریافت میکنید. توکنیزه کردن، بلاکچین را به فرآیند ثبت و انتقال مالکیت وارد میکند.
«توکنیزه کردن» تنها شکل ذخیرهسازی دارایی را توصیف میکند و شما همچنان باید حقوق و منافع پشت این توکنها را درک کنید. SEC توکنیزه کردن را به چندین دسته تقسیم میکند: در یک دسته، شرکت یا نماینده آن، سوابق بلاکچین را به عنوان بخشی از سیستم مالکیت خود در نظر میگیرد. در دستهای دیگر، یک موسسه شخص ثالث سهام واقعی را نگهداری میکند و سپس توکنهایی را برای نشان دادن حقوق سهام مربوطه صادر میکند.
همچنین دستهای از محصولات با ریسک ترکیبی وجود دارد که بازده توکن با قیمت سهام مرتبط است، اما دارنده آن سهام واقعی شرکت را ندارد. خرید توکنی که قیمت آن با نوسانات قیمت سهام یک شرکت بورسی همگام است، به معنای دریافت خودکار حقوق سهامداری نیست.
CryptoSlate پیشتر گزارش داده بود که معاملاتی به ارزش ۲۵ میلیارد دلار از توکنهای سهام رمزنگاری شده انجام شده است، اما دارندگان آنها هویت سهامدار را نداشتند. درس آموخته شده این است که نباید تنها به کدهای آشنای سهام بسنده کرد، بلکه باید مسئولیتها و حقوق مربوطه را روشن ساخت. اگر توکن توسط یک موسسه مستقل صادر شده باشد، وضعیت مالی و تعهدات آن صادرکننده، همراه با خود شرکت هدف، ریسک سرمایهگذاری شما را تشکیل میدهد.
طرح آزمایشی جدید SEC به صراحت بیان میکند که سهام توکنیزه شده واجد شرایط باید حقوق اقتصادی و حاکمیتی معادل سهام سنتی، از جمله حقوق سود سهام و حق رأی را حفظ کنند؛ محصولات ترکیبی واجد شرایط این طرح آزمایشی نیستند. دسترسی به صرافیها نیازمند مجوز است، به این معنی که شرکتکنندگان یا کیف پولهای آنها باید استانداردهای تأیید را رعایت کنند.
در این چارچوب، رگولاتور اجازه انجام معاملات آزمایشی بازارساز خودکار را برای مدت پنج سال داده است. این موضوع ممکن است فنی به نظر برسد، اما اصول آن پیچیده نیست: به جای تطبیق سفارش شما با سفارش معاملهگر دیگر، نرمافزار به شما امکان میدهد با استخر داراییها و وجوه ارائه شده توسط شرکتکنندگان معامله کنید.
به عنوان مثال، استخر همزمان توکنهای سهام و داراییهای تسویه را در خود جای میدهد. هنگامی که شما توکن سهام را خریداری میکنید، استخر توکنها را خارج کرده و دارایی پرداختی شما را واریز میکند. استخر بر اساس تغییرات موجودی، قیمتها را از طریق الگوریتم تنظیم میکند. توضیحات Uniswap چنین طراحی پایهای را شرح میدهد، البته صرافیهای مختلف از فرمولها و مکانیسمهای متفاوتی استفاده خواهند کرد.
مزیت این سیستم، اجرای خودکار و قابلیت اتصال به سایر نرمافزارهای مالی است. اما این سیستم همچنان به داراییهای پایه کافی، حقوق قانونی پایدار پشت توکنها و مهمتر از همه، نیاز به کسانی دارد که مایل به تأمین اصل وجوه استخر باشند.
این طرح آزمایشی محدودیتهایی را برای تعداد سهام قابل عرضه در صرافیها و حجم معاملات هر دارایی تعیین کرده است. سقف حجم معاملات با بازارهای سهام سنتی مقایسه میشود و میانگین حجم معاملات روزانه ماه گذشته دارایی مبنا قرار میگیرد.
آستانههای متفاوتی برای دو دسته دارایی تعیین شده است: دسته اول شامل سهام شاخص S&P 500 و Russell 1000 و برخی محصولات قابل معامله در بورس (ETP) است؛ دسته دوم سایر اوراق بهادار واجد شرایط را پوشش میدهد.
اسناد SEC حجم معاملات روزانه میانگین بازار توکنیزه شده را با حجم معاملات روزانه میانگین بازار سنتی مقایسه کرده و تمام معاملات صرافیهای مرتبط را به صورت تجمیعی محاسبه میکند. این معیار بر میانگین تمرکز دارد و یک معامله پررونق به تنهایی تخلف محسوب نمیشود.
به عنوان مثال: اگر میانگین حجم معاملات روزانه یک سهام سنتی در ماه گذشته ۱۰ میلیون سهم باشد، سقف حجم معاملات روزانه میانگین برای داراییهای دسته اول توکنیزه شده ۲۵ هزار سهم خواهد بود. این مقایسه مبنای توجه است، نه مبلغ ثابت دلاری یا محدودیت حجم سهام یک سرمایهگذار منفرد.
جریمهها به تدریج تشدید میشوند:
صرافیها همچنین میتوانند به صورت داوطلبانه و پیشگیرانه معاملات را متوقف کنند تا از عبور از آستانهها جلوگیری شود. صرف نظر از اینکه کدام دسته به دلیل حجم معاملات متوقف میشود، صرافیها باید فوراً کاربران را مطلع کرده و ظرف ۵ روز کاری اطلاعیه عمومی منتشر کنند.
هدف SEC از تعیین سقف حجم معاملات، کنترل ریسک برای کل بازار سهام در طول دوره مشاهده آزمایشی، از جمله احتمال انحراف قیمت استخر وجوه و قیمت سهام سنتی است.
سناریوی ریسک ساده را تصور کنید: موجودی استخر وجوه محدود است و چندین کاربر به طور همزمان درخواست خرید میکنند. الگوریتم قیمت توکن را افزایش میدهد، اما بنیادی شرکت سهامی عام زیربنایی به طور مشابه تغییر نکرده است. معاملهگران آربیتراژ میتوانند با عملیات بین بازاری شکاف قیمتی را ترمیم کنند، اما این مستلزم داشتن وجوه کافی و کانالهای عملیاتی بین بازاری است.
رگولاتور برای این آزمایش مرزهای مقیاس تعیین کرده است. عبور مکرر از این مرزها هزینههای عملیاتی بالایی خواهد داشت و صرافیها را مجبور به مدیریت فعالانه حجم معاملات میکند.
مهمترین دغدغه سرمایهگذاران، کانال خروج است. فرض کنید شما سهام توکنیزه شدهای خریدهاید و قصد دارید در صورت نیاز فوری به پول، آن را بفروشید و نقد کنید؛ حتی اگر همچنان مالکیت دارایی را داشته باشید، توقف معاملات این برنامه را مختل میکند.
صرف انتقال توکن به کیف پول دیگر، مشکل انجماد نقدینگی را حل نمیکند. شما باید یک پلتفرم قانونی که قادر به معامله آن دارایی باشد، یا یک کانال بازخرید که در شرایط محصول توافق شده است، پیدا کنید. این امر به طراحی محصول، موسسه امین پشت آن و مجوزهای دسترسی بستگی دارد.
این قانون توقف سه ماهه به این معنا نیست که سایر کارگزاران لزوماً میتوانند آن توکن را بپذیرند، و همچنین به این معنی نیست که تمام اشکال انتقال دارایی به طور کامل ممنوع خواهد شد. اینها همگی مسائل مستقل در سطح محصول هستند. سرمایهگذاران نمیتوانند صرفاً به این دلیل که توکنها گاهی اوقات قابل انتقال بین برنامهها هستند، فرض کنند که نقدینگی همیشه در دسترس است.
این همان دلیلی است که باید نقطه قوت «افزایش زمان معاملات» را دوباره مورد بررسی قرار دهیم. حتی اگر بتوانید نیمهشب اپلیکیشن را باز کرده و سفارش ثبت کنید، به این معنی نیست که میتوانید به راحتی سهام را با قیمت مناسب بفروشید. مارک اویِدا، کمیسر SEC، اشاره کرده است که افزایش مدت زمان معاملات میتواند منجر به توزیع یکنواختتر نقدینگی شود، اما همچنین میتواند باعث رقیق شدن بیش از حد نقدینگی شود.
قبل از خرید، مهمترین اطلاعات، طرح جامع ارائه شده توسط ارائهدهنده خدمات است. اگر آن صرافی معامله آن دارایی را متوقف کند، با توکن چه خواهد شد؟ پاسخ باید شامل ترتیب امانتداری، وضعیت حقوق سهامداری، روشهای مجاز انتقال دارایی، مسیرهای بازخرید و هزینههای مربوطه باشد. همچنین باید بین قابلیتهای فعلی ارائهدهنده خدمات و قابلیتهایی که در آینده قصد پشتیبانی از آنها را دارد، تمایز قائل شد.
توکنیزه کردن میتواند انتقال سهام را سادهتر کرده و سوابق مالکیت را با نرمافزارهای معاملاتی ادغام کند. این بهینهسازیها میتوانند تاخیرهای عملیاتی را کاهش داده و راحتی خدمات مالی را افزایش دهند. طرح آزمایشی SEC، میدانی برای این صنعت فراهم میکند تا این ایدهها را آزمایش کند.
و بند توقف سه ماهه نیز به سرمایهگذاران یادآوری میکند که به منطق اساسی سرمایهگذاری بازگردند: یک دارایی باید دارای یک کانال فروش قابل اعتماد باشد.
