گزارش مالی Payward (مادر کراکن): سود کلی پلتفرم ۴۸۷ میلیون دلار در سه‌ماهه سوم، با افزایش سهم درآمدهای غیرمعاملاتی
شرکت Payward، مادر صرافی ارز دیجیتال Kraken، جزئیات مالی خود را برای سه‌ماهه سوم سال جاری منتشر کرد. این شرکت با معرفی معیار جدید “سود کلی پلتفرم” (Total Platform Profit)، اعلام کرد که این رقم به ۴۸۷ میلیون دلار رسیده که نسبت به سال گذشته ۱۲ درصد کاهش و نسبت به سه‌ماهه قبل ۱۲ درصد افزایش داشته است. همچنین، سهم درآمدهای حاصل از دارایی‌ها و خدمات دسترسی (Asset-based and Access-based revenues) برای اولین بار از مرز ۵۰ درصد عبور کرده و به ۵۲ درصد رسیده است. این شرکت همچنین هوش مصنوعی را به عنوان پنجمین ستون اصلی کسب‌وکار خود معرفی کرده و اعلام کرده است که تا اوایل سال آینده، تمامی اپلیکیشن‌های داخلی خود را به چارچوب‌های مبتنی بر هوش مصنوعی مجهز خواهد کرد.
تغییر در معیارهای گزارش‌دهی مالی
Payward در گزارش سه‌ماهه سوم خود سه تغییر عمده را اعمال کرده است. اول، جایگزینی “درآمد تعدیل‌شده” (Adjusted Revenue) با “سود کلی پلتفرم”. معیار قبلی تنها هزینه‌های معاملاتی را کسر می‌کرد، اما پاداش‌های استیکینگ پرداختی به مشتریان را در نظر نمی‌گرفت. معیار جدید هر دو مورد را کسر می‌کند و تمامی بازپرداخت‌ها به مشتریان را در یک محاسبه واحد لحاظ می‌کند. دوم، تقسیم‌بندی سود بر اساس سه منبع درآمدی: معاملاتی، دارایی‌ها و دسترسی. سوم، افزودن دو شاخص عملیاتی جدید: “تعداد قراردادهای معاملاتی” و “تعداد حساب‌های پولی”. این تغییرات به منظور ارائه تصویری جامع‌تر از رشد، فراتر از حجم معاملات اسمی، صورت گرفته است.
جزئیات درآمدها
در میان دسته‌بندی‌های درآمدی، سود حاصل از بخش معاملاتی با ۲۳۴ میلیون دلار و رشد ۷ درصدی نسبت به سه‌ماهه قبل، همچنان بزرگترین بخش را تشکیل می‌دهد. بخش دارایی‌ها با ۱۲۸ میلیون دلار و رشد ۲۶ درصدی، سریع‌ترین رشد را تجربه کرده است. بخش دسترسی نیز با ۱۲۵ میلیون دلار و رشد ۷ درصدی، عملکرد مثبتی داشته است. مجموع درآمدهای حاصل از دارایی‌ها و دسترسی به ۲۵۳ میلیون دلار رسیده که ۵۲ درصد از کل سود را شامل می‌شود؛ این رقم در سه‌ماهه دوم ۵۰ درصد و در مدت مشابه سال گذشته ۴۶ درصد بوده است. به طور خاص، درآمدهای دسترسی در سه‌ماهه اخیر رشد ۵۹ درصدی سالانه را تجربه کرده و حدود یک چهارم از کل درآمد را به خود اختصاص داده است.
حجم معاملات و سهم بازار
حجم کلی معاملات در سه‌ماهه سوم به ۳۵۳ میلیارد دلار رسیده که ۲۲ درصد نسبت به سه‌ماهه قبل افزایش و ۳۰ درصد نسبت به سال گذشته کاهش داشته است. با این حال، در بازاری که حجم معاملات اسپات در سطح جهانی ۷ درصد کاهش یافته، سهم بازار Kraken از ۳.۳ درصد در سپتامبر سال گذشته به ۶.۵ درصد در سپتامبر امسال افزایش یافته است. بخش معاملات مشتقه نیز با رشد قابل توجهی روبرو بوده است؛ تعداد قراردادهای معاملاتی با ۱۰ درصد افزایش نسبت به سه‌ماهه قبل و ۸۴ درصد افزایش نسبت به سال گذشته به ۶۶ میلیون رسیده است. این موضوع به شرکت اجازه می‌دهد تا وابستگی درآمد معاملاتی خود را به حجم معاملات اسمی کاهش دهد.
رشد پایگاه مشتریان
مقیاس مشتریان نیز در حال گسترش است. میانگین دارایی‌های پلتفرم با ۴ درصد افزایش نسبت به سه‌ماهه قبل و ۲۱ درصد کاهش نسبت به سال گذشته به ۴۳ میلیارد دلار رسیده است. با این حال، با محاسبه بر اساس قیمت ثابت، این رقم ۲۹ درصد نسبت به سال گذشته افزایش یافته و به ۷۱ میلیارد دلار رسیده است. تعداد حساب‌های فعال با ۳۷ درصد افزایش سالانه به ۷.۱ میلیون رسیده و تعداد حساب‌هایی که از محصولات و خدمات پولی استفاده می‌کنند، با ۷۴ درصد افزایش به ۱.۵ میلیون رسیده است. از پایان سال ۲۰۲۳، حساب‌های دارای موجودی به طور متوسط سالانه حدود ۳۵ درصد رشد داشته‌اند.
وضعیت رقبا
رقبای Payward نیز با چالش‌هایی روبرو هستند. Coinbase در سه‌ماهه سوم شاهد کاهش ۳۵ درصدی درآمد سالانه بود، اما با اتکا به کسب‌وکارهای متنوع خود به سودآوری بازگشت. Gemini نیز در همین دوره با ۱۹ درصد کاهش درآمد سالانه و ۷۳ درصد کاهش حجم معاملات مواجه شد، اما زیان خود را کاهش داد. هر سه صرافی با وجود مسیرهای متفاوت، با این سوال روبرو هستند که چگونه می‌توانند جریان نقدی خود را حفظ کنند، زمانی که کارمزدها با نوسانات بازار همراه هستند.
هوش مصنوعی به عنوان ستون پنجم
Payward در سه‌ماهه گذشته کسب‌وکار خود را بر چهار ستون اصلی شامل معاملات، بانکداری، مدیریت دارایی و خدمات Payward (Payward Services) بنا نهاده بود. در این سه‌ماهه، هوش مصنوعی به عنوان ستون پنجم اضافه شده است. در حال حاضر، محصولات ملموسی در این زمینه عرضه شده است؛ اپلیکیشن Kraken در آمریکا مجهز به Kraken AI شده است که به مشتریان امکان خرید، فروش، مبادله و استیکینگ ارزهای دیجیتال را از طریق مکالمات فراهم می‌کند و هر تراکنش نیازمند تأیید کاربر است. Kraken Pro نیز دستیار و سازنده استراتژی ارائه می‌دهد که زبان ساده را به استراتژی‌های قابل تست تبدیل می‌کند. همچنین، رابط‌های برنامه‌نویسی (CLI) و سرورهای MCP برای استفاده مشتریان با “ایجنت‌های خودشان” در دسترس قرار گرفته و اپلیکیشن ChatGPT کراکن نیز در حال بررسی است.
نقشه راه آینده
نقشه راه آینده شامل تجهیز تمامی اپلیکیشن‌های داخلی به چارچوب‌های ایجنت تا اوایل سال آینده است، که به مشتریان امکان می‌دهد ایجنت‌ها را در محصولات مختلف با یک موجودی واحد فعال کنند. این شرکت همچنین قصد دارد مدل‌های خود را با داده‌های داخلی در زمینه‌های معاملات، موجودی، پرداخت، هویت و مدیریت ریسک آموزش دهد تا “تراکنش بعدی” را پیش‌بینی کند، نه “کلمه بعدی”. تمامی اقدامات ایجنت‌ها ابتدا از طریق موتور مدیریت ریسک و در چارچوب محدودیت‌های تعیین شده توسط مشتری اجرا خواهند شد و قوانین سخت‌گیرانه در زمینه امانت‌داری، حاشیه سود و تسویه حساب همچنان پابرجا خواهند بود.
سایر فعالیت‌ها
در بخش معاملات، سهام توکنیزه شده xStocks در ماه اکتبر از مرز ۱ میلیارد دلار دارایی عبور کرده و تعداد آن به بیش از ۷۰۰ مورد رسیده است. این شرکت همچنین اعلام کرده است که با بورس لندن برای توکنیزه کردن ۱۰۰ سهم بریتانیایی و معامله آن‌ها در LSE همکاری خواهد کرد که نیازمند مجوزهای نظارتی است. در بخش بانکداری، کارت نقدی Krak در ماه اوت با پشتیبانی از بیش از ۶۰۰ ارز و دارایی راه‌اندازی شد و با همکاری SoFi، تسویه آنی دلاری را فراهم کرد. در ماه اکتبر نیز توافق برای خرید Saldo Bank، یک بانک دیجیتال دارای مجوز در اتحادیه اروپا، حاصل شد. در بخش مدیریت دارایی، در این سه‌ماهه، AAVE از طریق بازار ثانویه توسط صندوق‌های وابسته و مشتریان خریداری شده است. Payward Services نیز زیرساخت‌های خود را به دیگران اجاره می‌دهد؛ OKX سهام توکنیزه شده را بر روی آن راه‌اندازی کرده و WOO X EU در اروپا از خدمات امانت‌داری Payward استفاده می‌کند.
همکاری‌ها و پیشرفت‌های نظارتی
شبکه همکاری‌های Payward Services علاوه بر OKX و WOO X EU، شامل اتصال به بازارهای جهانی با GTN و همکاری با Reap برای گسترش خدمات کارت نقدی به بیش از ۱۰۰ بازار است. Kraken پس از دریافت مجوز کامل بازار از VARA در دبی، در امارات متحده عربی راه‌اندازی خواهد شد و Payward نیز موافقت اصولی از AFSA قزاقستان دریافت کرده است. گواهی ذخایر تا تاریخ ۳۰ سپتامبر توسط حسابرس شخص ثالث The Network Firm تأیید شده است.
تحلیل و چشم‌انداز
۴۸۷ میلیون دلار به خودی خود اهمیت ندارد، بلکه ۵۲ درصد اهمیت دارد. ارزش‌گذاری صرافی‌ها به طور سنتی به کارمزدهای معاملاتی و نوسانات بازار وابسته بوده است. Payward با افزایش درآمدهای دسترسی مانند مجوزدهی شاخص‌ها، اشتراک‌ها و هزینه‌های لیست شدن، همراه با درآمدهای حاصل از دارایی‌های مشتریان، جریان نقدی خود را از “وابستگی به حجم معاملات” به سمت “وابستگی به مقیاس دارایی‌های مشتریان” سوق داده است. با این حال، شرکت تنها نرخ رشد سه‌ماهه بخش معاملاتی را اعلام کرده و نرخ رشد سالانه آن را منتشر نکرده است. بنابراین، مشخص نیست که چه میزان از افزایش ۵۲ درصدی درآمدهای غیرمعاملاتی ناشی از گسترش واقعی کسب‌وکارهای جدید و چه میزان ناشی از تغییر نسبت‌ها به دلیل کاهش نسبی بخش معاملاتی است. نقطه آزمون واقعی، توانایی درآمدهای دارایی و دسترسی برای ادامه رشد در فصل آینده، در صورت ثابت ماندن حجم معاملات، خواهد بود.
اولین نکته قابل توجه، بخش مشتقات است. رشد ۸۴ درصدی سالانه در تعداد قراردادهای معاملاتی، یکی از معدود معیارهایی است که در محیط کاهش سالانه، رشد بالایی را نشان می‌دهد. این موضوع توضیح می‌دهد که چرا Payward تمرکز خود را بر قراردادهای دائمی سهام آمریکا و قراردادهای دائمی آن‌چین قرار داده است. در حالی که بحث صلاحیت CFTC بر قراردادهای دائمی سهام همچنان ادامه دارد، در صورت تصویب، این بخش می‌تواند به یک روایت رشد قدرتمند قبل از عرضه عمومی تبدیل شود. در غیر این صورت، رشد باید از طریق xStocks و کسب‌وکارهای بانکی جبران شود.
نکته دوم، جدول زمانی است. شرکت در اوایل سال جاری ۱۵۰ نفر را تعدیل کرد و همزمان به دنبال جذب سرمایه جدید با ارزش‌گذاری ۲۰ میلیارد دلاری بود. بازار زمان عرضه اولیه سهام (IPO) را برای سال ۲۰۲۷ پیش‌بینی می‌کند. با توجه به اصلاح بازار بیت‌کوین در ماه نوامبر و کاهش مجدد حجم معاملات، کاهش نرخ کاهش سالانه سود کلی پلتفرم در سه‌ماهه چهارم، مستقیماً بر قیمت‌گذاری تأثیر خواهد گذاشت.
برای خوانندگان تایوانی، بخش xStocks اهمیت بیشتری دارد. اگر بیش از ۷۰۰ سهام توکنیزه شده از طریق کانال‌های قانونی عرضه شوند، مستقیماً با ساختار کارمزد خدمات کارگزاری‌های خارجی و نمایندگی‌های مجاز رقابت خواهند کرد. ظهور درآمدهای دسترسی نیز نشان می‌دهد که روش‌های کسب درآمد صرافی‌ها از “دریافت مالیات معاملاتی” به سمت “فروش زیرساخت و مجوزدهی” در حال تغییر است. پلتفرم‌هایی که همچنان به درآمد تک‌منبعی از کارمزدها متکی هستند، در دور بعدی کاهش حجم معاملات با فشار بیشتری روبرو خواهند شد.
