وناک撤回以太坊质押ETF申请，Lido的华尔街之路受阻
美国证券交易委员会（SEC）文件显示，资产管理公司VanEck已撤回其一年前提交的、以Lido质押以太坊（stETH）为标的的ETF申请。尽管文件未说明具体原因，但确认该注册声明从未生效，也未发行任何份额。此举并非源于监管压力，而是由于监管环境的放宽，使得贝莱德（BlackRock）和灰度（Grayscale）等机构推出的以太坊ETF能够直接进行原生质押，削弱了Lido作为中间方的价值，其协议总锁仓价值（TVL）也较申请时缩水约四成。
ETF申请的无声终结
美国历史上首个以stETH为标的的ETF申请，在一年后悄然落幕。VanEck于10月14日向SEC提交了RW表格，撤回了“VanEck Lido Staked Ethereum ETF”的申请。文件中未披露撤回原因，仅确认注册声明从未生效，且未发行过任何份额。然而，从时间线来看，该产品并非败于监管，而是败于监管放宽后的市场竞争。当ETF本身就能进行ETH质押时，Lido作为中间层的必要性便大大降低。
文件细节与撤回声明
此次撤回申请由发起人VanEck Digital Assets, LLC提出，核心声明为“不打算继续进行注册声明所登记之信托份额的计划发行”。文件同时明确指出，注册声明从未被宣告生效，未发行或出售任何证券，未来也不会。签署人是VanEck副总裁Matthew A. Babinsky。撤回原因在文件中只字未提。
原始申请与产品设计
回顾2025年10月16日，VanEck提交的原始S-1文件（文件编号333-290918）于10月20日公开。该ETF的目标是反映stETH的价格表现。stETH是一种再质押代币，其数量会随着质押奖励自动增加，信托因此能自动获取奖励。估值采用MarketVector Lido Staked Ethereum Benchmark Rate，参考CCData排名前五的stETH交易平台价格。然而，文件中的交易所、代码、费率和托管机构等信息均为空白。
风险披露与市场反应
风险因素部分则相当坦诚：stETH可能因验证者违规行为而面临罚没（slashing），指数价格可能偏离全球stETH价格，且Lido由LDO持有者组成的Lido DAO治理。这些风险在后续发展中成为了关键因素。
当时，Lido方面对此反应积极。Lido Ecosystem Foundation机构关系主管Kean Gilbert在官方博客中表示：“这项申请表明外界越来越认可流动性质押是以太坊基础设施的关键组成部分。”Lido Labs Foundation法务长Sam Kim则认为：“提及流动性质押的申请案，是监管日益加深的信号。”
数据支撑乐观情绪
当时的数据也支撑了这种乐观情绪。申请时，Lido协议的TVL接近400亿美元，累计发放的质押奖励超过20亿美元，LDO在消息公布后一度上涨约7%。VanEck本身管理着约1166亿美元的资产（截至2025年4月30日），显示出其认真对待此事的态度。
监管风向转变
监管环境也一度对Lido有利。2025年5月，SEC表示PoS协议质押不构成证券交易；同年8月，SEC公司财务部进一步表示，在行政性、事务性范围内进行的流动性质押不属于证券交易（据The Block报道）。因此，该ETF当时被视为监管放宽的象征，并非夸大其词。
监管松绑与竞争加剧
然而，监管的松绑程度超出了预期。2026年3月17日，SEC与商品期货交易委员会（CFTC）联合发布了68页的解释性文件，将包括ETH在内的16种主要加密资产归类为数字商品，并为协议质押（包括托管式和行政性的流动性质押）提供了安全港，明确指出质押奖励不属于证券。
在此之前五天，贝莱德的iShares Staked Ethereum Trust ETF（ETHB）已正式上市。这是美国首个获准进行原生质押的现货以太坊ETF，费率为0.25%，前25亿美元的资产在一年内享有0.12%的优惠费率。该ETF持有现货ETH并将其一部分用于质押（据CoinDesk报道）。贝莱德美国股票ETF主管Jay Jacobs表示：“这实际上关乎投资者的选择。”灰度的以太坊ETF也已开放质押功能。
stETH的吸引力下降
换言之，投资者现在可以直接在券商账户中赚取质押收益，无需再通过stETH这一中间环节。ETF本身进行质押，不仅规避了除罚没之外的协议层风险，也无需面对Lido DAO的治理问题和指数价格偏离的风险，而这些正是原始S-1文件中列出的风险。对于一款费率尚未确定的产品而言，这种对比显得尤为不利。
Lido自身数据下滑
在产品吸引力下降的同时，Lido自身的数据也在下滑：
- MetaMask事件细节： 2025年9月30日，Lido披露MetaMask Staking的基础设施遭到入侵。MetaMask于10月1日起采取预防措施，撤出验证者。Lido表示stETH持有者无需采取行动，并有超过6,750 stETH的临时准备金作为缓冲。然而，1.7万个验证者的撤出，导致以太坊的退出排队创下一年新高。
VanEck的谨慎态度与合规挑战
VanEck的“申请又撤”并非首次。今年5月17日，VanEck与灰度在更新BNB ETF申请时，同步移除了质押功能；5月28日，VanEck的VBNB上市时，初期同样不开放质押。此外，VanEck自家的现货以太坊ETF（ETHV）根据公开说明书本来就不提供质押功能，这家发行商对“在ETF中加入质押”的态度一直十分谨慎。9月30日，SEC发布的加密FAQ再次界定了质押凭证代币的证券边界，使得这类产品的合规路径更加复杂。
流动性质押代币的未来之路
流动性质押代币的核心卖点在于将其质押的ETH转换为可流通、可组合的凭证。这在链上是刚需，但在券商账户中，投资者所追求的只是“持有ETH并获得收益”。当ETF本身就能实现这一点时，stETH这一层包装就从卖点变成了不必要的成本和风险。
因此，RW表格的提交看似是一个小型产品的终点，实则是一个发展路线的修正：LST（流动性质押代币）希望通过ETF进入传统金融领域，前提是监管不允许ETF进行质押。一旦监管放宽，这一前提便不复存在。VanEck虽未说明原因，但时间点和市场结构已清晰地揭示了答案。
Lido的下一步，恐怕需要回归其擅长的领域：链上。证明stETH在DeFi抵押、跨链和机构金库中具有原生质押无法替代的作用，才是其TVL能够恢复的关键；而进入华尔街的门票，这一次似乎已无法获得。
