S&P Global Ratings چارچوب جدیدی برای ارزیابی ریسک در صندوق‌های وام‌دهی ارزهای دیجیتال معرفی کرد
شرکت S&P Global Ratings روز چهارم اکتبر ۲۰۲۶ در سنگاپور از چارچوب جدیدی برای ارزیابی ریسک در صندوق‌های وام‌دهی ارزهای دیجیتال رونمایی کرد. این چارچوب که «ارزیابی ریسک صندوق» (Vault Risk Assessment) یا به اختصار VRA نام دارد، با هدف افزایش شفافیت و امنیت در این حوزه نوظهور معرفی شده است.
انگیزه پشت معرفی VRA
اندرو اونیل، مدیر تحلیلگر دارایی‌های دیجیتال در S&P Global، دلیل اصلی معرفی این چارچوب را ضعف پارامترهای ریسک در بخش امور مالی غیرمتمرکز (DeFi) عنوان کرد. او با اشاره به سوءاستفاده‌های اخیر در این حوزه، اظهار داشت که این رویدادها نشان‌دهنده شل بودن معیارهای ارزیابی ریسک در سراسر این بخش بوده است.
صندوق‌های وام‌دهی ارز دیجیتال چیستند؟
برای درک بهتر، صندوق‌های وام‌دهی ارز دیجیتال را می‌توان به صندوق‌های درآمد ثابت مدیریت‌شده تشبیه کرد. با این تفاوت که در این صندوق‌ها، مدیر سرمایه‌های جمع‌آوری‌شده را در استراتژی‌های وام‌دهی که بر بستر بلاک‌چین اجرا می‌شوند، به کار می‌گیرد. در این مدل، سپرده‌گذاران دارایی‌های خود را در اختیار صندوق قرار می‌دهند، یک مدیر (Curator) تصمیم می‌گیرد که این دارایی‌ها کجا سرمایه‌گذاری شوند و قراردادهای هوشمند (Smart Contracts) وظیفه اجرای خودکار این فرآیند را بر عهده دارند.
شش عامل کلیدی در ارزیابی VRA
چارچوب VRA ریسک موجود در این ساختار را به شش عامل مجزا تقسیم می‌کند. هر یک از این عوامل با یک حرف الفبا و پسوند «(v)» نمره‌دهی می‌شود. به عنوان مثال، نمره AAA(v) نشان‌دهنده حداقل ریسک نسبی از دست دادن ارزش است.
این پسوند «(v)» اهمیت ویژه‌ای دارد. S&P Global به صراحت اعلام کرده است که بین ارزیابی VRA و رتبه‌بندی‌های اعتباری استاندارد خود تمایز قائل می‌شود. بنابراین، یک صندوق با رتبه AAA(v) نباید با یک اوراق قرضه با رتبه AAA اشتباه گرفته شود. این رتبه‌بندی صرفاً معیاری برای سنجش احتمال از دست دادن ارزش توسط سپرده‌گذاران نسبت به سایر صندوق‌ها است و نه یک حکم سنتی در مورد اعتبار.
رشد چشمگیر سرمایه‌گذاری در صندوق‌های وام‌دهی
زمان‌بندی معرفی این چارچوب با رشد قابل توجه سرمایه‌گذاری‌ها در این صندوق‌ها همزمان شده است. تا سپتامبر ۲۰۲۶، سپرده‌ها در این صندوق‌ها به حدود ۱۰ میلیارد دلار رسیده بود، در حالی که این رقم در سپتامبر ۲۰۲۴ تنها ۱.۵ میلیارد دلار بود. این نشان‌دهنده رشدی تقریباً ۶.۷ برابری در طول دو سال است.
چالش ماهیت بدون نیاز به مجوز (Permissionless)
اونیل همچنین به ماهیت بدون نیاز به مجوز صندوق‌های وام‌دهی به عنوان یک چالش متمایز اشاره کرد. مدیران صندوق‌های سنتی معمولاً برای دریافت پول مشتریان نیاز به تأییدیه دارند، اما در دنیای DeFi، هر کسی می‌تواند یک صندوق راه‌اندازی کرده و شروع به پذیرش سپرده کند. این امر ارزیابی مستقل را ارزشمندتر و در عین حال به طور قابل توجهی دشوارتر می‌کند.
تجزیه و تحلیل جامع‌تر ریسک
یک نمره واحد قادر به پوشش دادن پیچیدگی‌های موجود نیست. تقسیم‌بندی امتیاز به شش جزء به سرمایه‌گذار اجازه می‌دهد تا بخش‌های آسیب‌پذیر ساختار را شناسایی کند. به عنوان مثال، یک صندوق ممکن است وثیقه عالی داشته باشد اما حاکمیت ضعیفی داشته باشد؛ VRA طوری طراحی شده است که هر دو جنبه را به طور همزمان نشان دهد.
سابقه S&P در حوزه ارزهای دیجیتال
این اولین ورود S&P به حوزه ارزهای دیجیتال نیست. این شرکت پیش از این اولین رتبه‌بندی اعتباری یک پروتکل DeFi را برای Sky Protocol صادر کرده بود. همچنین، این شرکت یک معامله تأمین مالی ساختاریافته مبتنی بر بیت‌کوین را که شامل Ledn بود، رتبه‌بندی کرده است. چارچوب VRA این فعالیت‌ها را از پروتکل‌ها و تراکنش‌های منفرد به صندوق‌هایی که بر روی آن‌ها بنا شده‌اند، گسترش می‌دهد.
انتظار می‌رود S&P اولین ارزیابی‌های VRA را برای صندوق‌های منتخب در اطلاعیه‌های آتی منتشر کند. این شرکت هنوز مشخص نکرده است که کدام صندوق‌ها ابتدا مورد ارزیابی قرار خواهند گرفت یا نتایج این ارزیابی‌ها چه زمانی منتشر خواهد شد.
