استلار اوراق قرضه شرکتی با بازدهی بالا را توکنیزه کرد

اوراق قرضه پرریسک (Junk Bonds) خانه‌ای جدید یافته‌اند: بلاکچین. اوراق قرضه شرکتی با بازده بالا اکنون به عنوان یک صندوق توکنیزه شده برای موارد استفاده در امور مالی غیرمتمرکز (DeFi) در شبکه Stellar در دسترس هستند.

محصولات جدید در بلاکچین

این محصولات شامل HYB و نسخه سازگار با DeFi آن، deHYB، هستند. پشت این ابتکار، شرکت New York Life Investment Management (NYLIM) قرار دارد که حدود ۸۰۷ تا ۸۳۸ میلیارد دلار دارایی تحت مدیریت دارد. پلتفرم توکنیزه‌سازی Centrifuge مسئولیت جنبه‌های آن‌چین (onchain) را بر عهده دارد.

HYB مخفف Anemoy U.S. High Yield Corporate Bond Segregated Portfolio است. این صندوق در تاریخ ۳۰ ژوئن ۲۰۲۶ به عنوان اولین پیشنهاد توکنیزه شده NYLIM راه‌اندازی شد. این صندوق امکان سرمایه‌گذاری در یک استراتژی مدیریت فعال اوراق قرضه شرکتی با بازده بالا در ایالات متحده را فراهم می‌کند. این اوراق قرضه متعلق به شرکت‌هایی با رتبه‌بندی اعتباری پایین‌تر هستند، بنابراین برای جبران ریسک اضافی، سود بیشتری به سرمایه‌گذاران پرداخت می‌کنند.

تقسیم وظایف

تقسیم وظایف به وضوح مشخص است. NYLIM مسئولیت مدیریت پورتفولیو و تصمیم‌گیری‌های مربوط به ریسک را بر عهده دارد. Centrifuge مسئولیت صدور آن‌چین و زیرساخت‌های لازم برای عملکرد توکن را اجرا می‌کند.

جریان پول از طریق استیبل‌کوین‌ها انجام می‌شود. سرمایه‌گذاران با استفاده از USDC اشتراک خود را ثبت کرده و بازخرید می‌کنند، که سپس به دلار تبدیل شده و برای خرید اوراق قرضه پایه در خارج از زنجیره (off-chain) استفاده می‌شود.

HYB به عنوان یک پورتفولیوی مجزا در جزایر ویرجین بریتانیا تحت مقررات Regulation S ساختار یافته است، که به این معنی است که سرمایه‌گذاران حرفه‌ای غیرآمریکایی را هدف قرار می‌دهد.

نسخه بدون محدودیت

HYB به تنهایی با محدودیت‌های معمول همراه است. صندوق‌های توکنیزه شده معمولاً نیازمند لیست سفید (whitelisting) و بررسی‌های احراز هویت (KYC) هستند، بنابراین توکن‌ها فقط می‌توانند بین کیف پول‌های تأیید شده منتقل شوند.

deHYB، که با نام HYB deRWA نیز شناخته می‌شود، پاسخ Centrifuge به این محدودیت است. این یک “پوشش” (wrapper) بدون نیاز به مجوز است که به توکن اجازه می‌دهد آزادانه منتقل شود و با پروتکل‌های DeFi ادغام شود، در حالی که جنبه‌های اقتصادی صندوق پایه را حفظ می‌کند.

پذیرش اولیه و اعتبار

پذیرش اولیه این محصولات متوسط است. تا اواسط اکتبر ۲۰۲۶، HYB حدود ۶۳۷,۰۰۰ دلار دارایی آن‌چین تحت مدیریت داشت، در حالی که deHYB تقریباً ۱۵۷,۰۰۰ دلار دارایی را مدیریت می‌کرد.

این صندوق اعتبار خارجی نیز کسب کرده است. Particula در تاریخ ۲۰ اوت ۲۰۲۶ به HYB رتبه “A” را اعطا کرد که بر مکانیسم‌های توکن و پشتوانه نهادی تمرکز داشت.

این صندوق همچنین در حال گسترش به زنجیره‌های دیگر است. HYB در سپتامبر ۲۰۲۶ به Avalanche و در ۲۴ سپتامبر ۲۰۲۶ به Solana گسترش یافت. Stellar اکنون طبق اعلامیه X به این لیست پیوسته است.

Stellar با دارایی‌های واقعی توکنیزه شده بیگانه نیست. اکوسیستم آن شاهد فعالیت قابل توجهی در زمینه دارایی‌های واقعی (RWA) بوده است، از جمله پروژه‌های بدهی دولتی مرتبط با Centrifuge.

ریسک‌ها و چالش‌ها

ریسک‌های این سرمایه‌گذاری نیز باید مورد توجه قرار گیرند. اوراق قرضه با بازده بالا دارای ریسک اعتباری واقعی هستند و قرار دادن آن‌ها در بلاکچین این موضوع را تغییر نمی‌دهد. یک پوشش DeFi انتقال توکن را آسان‌تر می‌کند، اما شرکت‌های پایه را در بازپرداخت بدهی‌های خود تضمین نمی‌کند.

همچنین یک تنش قابل توجه وجود دارد. HYB برای سرمایه‌گذاران حرفه‌ای غیرآمریکایی تحت Reg S ساخته شده است، در حالی که deHYB محدودیت‌های لیست سفید و KYC را حذف می‌کند. نحوه همزیستی این لایه بدون مجوز با ساختار قانونی محدود صندوق، احتمالاً با افزایش پذیرش، مورد بررسی دقیق قرار خواهد گرفت.

دارایی‌های ترکیبی آن‌چین در HYB و deHYB کمتر از ۱ میلیون دلار است. گسترش به زنجیره‌های دیگر مانند Avalanche، Solana و اکنون Stellar نشان می‌دهد که NYLIM و Centrifuge شرط بسته‌اند که توزیع گسترده‌تر این شکاف را پر خواهد کرد.