تایلند مقررات ETF رمزارز را منتشر کرد: صندوق‌های بیت‌کوین و اتریوم از ۱۶ اکتبر اجرایی می‌شوند

تایلند چارچوب نظارتی ETF دارایی‌های رمزنگاری شده را منتشر کرد؛ بیت‌کوین و اتریوم در صف اول

بانکوک – کمیسیون اوراق بهادار و بورس تایلند (SEC) روز پنجشنبه مقررات مربوط به صندوق‌های قابل معامله در بورس (ETF) دارایی‌های رمزنگاری شده را منتشر کرد و اعلام داشت که در مرحله اول، بیت‌کوین (BTC) و اتریوم (ETH) تنها دارایی‌های رمزنگاری شده‌ای خواهند بود که برای این منظور مجاز هستند. این قوانین از تاریخ ۱۶ اکتبر لازم‌الاجرا خواهند شد.

این اولین بار است که تایلند یک چارچوب نظارتی مشخص برای ETFهای دارایی‌های رمزنگاری شده ایجاد می‌کند. طبق اعلام رسمی SEC تایلند، قوانین جدید، دامنه سرمایه‌گذاری صندوق‌ها، الزامات امانت‌داری، افشای ریسک و محدودیت‌های اهرمی را به طور دقیق مشخص می‌کنند.

بر اساس مقررات جدید، ETFهای دارایی‌های رمزنگاری شده باید قیمت دارایی‌های رمزنگاری شده مشخصی را دنبال کنند و در طول هر سال مالی، میانگین خالص تعهد (net exposure) آنها باید حداقل ۸۰ درصد از خالص دارایی‌های صندوق را تشکیل دهد. این بدان معناست که مدیران صندوق نمی‌توانند بخش عمده‌ای از سرمایه خود را در سایر دارایی‌ها قرار داده و آن را “بیت‌کوین ETF” نامگذاری کنند؛ بلکه باید واقعاً قیمت بیت‌کوین و اتریوم را نگهداری یا دنبال کنند.

این صندوق‌ها تنها در بورس اوراق بهادار تایلند (Stock Exchange of Thailand, SET) قابل معامله خواهند بود و اجازه درج در سایر پلتفرم‌ها را نخواهند داشت. SEC تایلند با محدود کردن کانال‌های معاملاتی به یک بورس رسمی، قصد دارد اطمینان حاصل کند که سرمایه‌گذاران در تمام مراحل، از ثبت سفارش تا تسویه، در یک محیط تحت نظارت فعالیت می‌کنند.

SEC تایلند الزام کرده است که ETFها باید از امانت‌داران (custodian) دارای مجوز این نهاد برای نگهداری دارایی‌ها استفاده کنند. امانت‌داران مسئول نگهداری کلیدهای خصوصی دارایی‌های رمزنگاری شده و خود دارایی‌ها هستند و به عنوان حیاتی‌ترین نقطه امنیتی در کل ساختار ETF عمل می‌کنند. موسساتی که مجوز SEC تایلند را نداشته باشند، مجاز به ایفای نقش امانت‌داری نیستند، که این امر امکان ارائه مستقیم خدمات توسط امانت‌داران خارجی را منتفی می‌کند.

از سوی دیگر، شرکت‌های مدیریت دارایی می‌توانند برخی از وظایف خود را برون‌سپاری کنند، اما تنها مجاز به واگذاری این وظایف به موسساتی هستند که دارای مجوز مدیران صندوق دارایی‌های دیجیتال تایلند (licensed digital asset fund managers) باشند. SEC تایلند از این طریق، زنجیره‌ای کامل از مدیریت صندوق، امانت‌داری دارایی‌ها و تسویه معاملات را با استفاده از موسسات دارای مجوز ایجاد می‌کند.

SEC تایلند همچنین از تمام سرمایه‌گذاران خواسته است که قبل از معامله ETFهای دارایی‌های رمزنگاری شده، ریسک‌های مربوطه را تأیید و تصدیق کنند. این ریسک‌ها شامل نوسانات قیمت، ریسک‌های فنی، تغییرات نظارتی و غیره می‌شود. اگرچه در اطلاعیه به فرمت دقیق اسناد افشای ریسک اشاره نشده است، اما با توجه به الزامات، SEC تایلند تمایل دارد که افشای ریسک را در مرحله اولیه انجام دهد تا از پیگیری‌های قضایی پس از وقوع حوادث جلوگیری کند.

SEC تایلند همچنین ارائه وام‌های اعتباری (margin loans) توسط شرکت‌های اوراق بهادار را برای خرید ETFهای دارایی‌های رمزنگاری شده ممنوع کرده است. این یک اقدام مشخص برای محدود کردن اهرمی است: سرمایه‌گذاران تنها می‌توانند با سرمایه خود سفارش دهند و نمی‌توانند با وام، سرمایه‌گذاری خود را افزایش دهند. با توجه به نوسانات بالای بیت‌کوین، این اقدام می‌تواند به طور موثری ریسک ورشکستگی و تسویه اجباری را کاهش دهد.

انتخاب بیت‌کوین و اتریوم به عنوان دارایی‌های واجد شرایط در مرحله اول، با جایگاه این دو دارایی رمزنگاری شده از نظر ارزش بازار، نقدینگی و پذیرش جهانی مرتبط است. بیت‌کوین و اتریوم در حال حاضر تنها دارایی‌های رمزنگاری شده‌ای هستند که توسط نهادهای نظارتی چندین کشور به رسمیت شناخته شده‌اند؛ SEC آمریکا چندین ETF اسپات بیت‌کوین و اتریوم را تأیید کرده است و کشورهایی مانند استرالیا، برزیل و سنگاپور نیز در حال تسهیل دسترسی به این دارایی‌ها هستند. SEC تایلند به وضوح یک استراتژی محافظه‌کارانه را اتخاذ کرده است: ابتدا با دو دارایی بالغ‌تر شروع کرده و سپس بر اساس واکنش بازار، تصمیم به گسترش به دارایی‌های رمزنگاری شده بیشتر خواهد گرفت.

از منظر نظارتی، این رویکرد مزایایی نیز دارد. داده‌های شفاف بلاک‌چین بیت‌کوین و اتریوم، نقدینگی عمیق و فضای نسبتاً کمتر برای دستکاری بازار، ارزیابی ریسک و نظارت بر قیمت را در مقایسه با آلت‌کوین‌های با ارزش بازار پایین، آسان‌تر می‌کند. SEC تایلند می‌تواند بر اساس داده‌های تاریخی، مدل‌های ریسک دقیق‌تری ایجاد کند، بدون اینکه در ابتدا با دسته‌بندی دارایی‌های با عدم قطعیت بالا روبرو شود.

مقررات SEC تایلند چندین تفاوت آشکار با ایالات متحده دارد. SEC آمریکا به شرکت‌های اوراق بهادار اجازه می‌دهد تا معاملات اعتباری را ارائه دهند و سرمایه‌گذاران بتوانند با وام ETF را خریداری کنند؛ در حالی که تایلند این را مستقیماً ممنوع کرده است. آمریکا اجازه معاملات چندین ETF دارایی‌های رمزنگاری شده (از جمله سولانا، XRP، Zcash و غیره) را می‌دهد، در حالی که تایلند فعلاً تنها بیت‌کوین و اتریوم را هدف قرار داده است. ETFهای آمریکایی می‌توانند در چندین بورس معامله شوند، در حالی که تایلند آن را به SET محدود کرده است.

مقررات تایلند بیشتر به سمت محافظه‌کاری گرایش دارد، اما برای سرمایه‌گذاران عادی، این چارچوب در واقع سطح بالاتری از حفاظت را ارائه می‌دهد. ممنوعیت اهرمی، الزامات افشای ریسک و امانت‌داری دارای مجوز، همگی برای جلوگیری از پذیرش ریسک‌های فراتر از توانایی تحمل سرمایه‌گذاران به دلیل خوش‌بینی بیش از حد یا کمبود اطلاعات است.

پس از لازم‌الاجرا شدن قوانین در ۱۶ اکتبر، آنچه SEC تایلند باید واقعاً مشاهده کند، واکنش بازار است. اولین بیت‌کوین ETF و اتریوم ETF چه زمانی راه‌اندازی خواهند شد؟ کدام مدیر صندوق پیشگام خواهد بود؟ آیا حجم معاملات به سطحی با نقدینگی کافی خواهد رسید؟ پاسخ این سوالات تعیین خواهد کرد که آیا ETFهای دارایی‌های رمزنگاری شده تایلند به یک محصول سرمایه‌گذاری مهم در جنوب شرق آسیا تبدیل خواهند شد یا صرفاً یک آزمایش نظارتی نمادین اما با نقدینگی ناکافی باقی خواهند ماند.

در بلندمدت، تصمیم SEC تایلند ممکن است اثر نمایشی بر کشورهای همسایه داشته باشد. بازارهای جنوب شرق آسیا مانند ویتنام، اندونزی و مالزی در حال ارزیابی نحوه تنظیم دارایی‌های رمزنگاری شده هستند. تایلند با ایجاد یک چارچوب مشخص برای ETF، مسیری عملی را به بازار منطقه نشان می‌دهد: نه بازگشایی کامل و نه مسدود کردن کامل، بلکه ورود دارایی‌های رمزنگاری شده به سیستم مالی رسمی در محدوده قابل کنترل.