دموکرات‌ها در انتخابات میان‌دوره‌ای آمریکا در تگزاس پیروز شدند؛ فرماندار جدید خواستار توقف مجوز مراکز داده جدید شد
نتایج انتخابات میان‌دوره‌ای آمریکا نشان می‌دهد که دموکرات‌ها در تگزاس پیروز شده‌اند و جنا هینوخوسا، نامزد دموکرات، به عنوان فرماندار جدید این ایالت انتخاب شده است. او در رقابت‌های انتخاباتی خود، توقف صدور مجوز برای مراکز داده جدید را به عنوان یکی از محورهای اصلی برنامه‌های خود مطرح کرده بود و خواستار آن شد که تا پیش از تدوین قوانین حمایتی از سوی مجلس ایالتی، هیچ مجوز جدیدی برای توسعه مراکز داده صادر نشود. این نتیجه به طور مستقیم بر ارزیابی وال استریت از رونق مراکز داده هوش مصنوعی تأثیر گذاشته و شرکت‌های فعال در حوزه استخراج بیت‌کوین که در حال تغییر رویکرد خود به سمت ارائه خدمات محاسباتی هوش مصنوعی هستند را در معرض ارزیابی مجدد قرار داده است.
هینوخوسا: توقف مجوز مراکز داده تا تدوین قوانین حمایتی
جنا هینوخوسا در طول مبارزات انتخاباتی خود به طور علنی از فرماندار وقت، گرگ ابوت، خواسته بود تا جلسه فوق‌العاده‌ای را برای اعمال توقف موقت بر صدور مجوز مراکز داده جدید برگزار کند. او از ورود گسترده شرکت‌های بزرگ بدون نظارت کافی انتقاد کرده و تگزاس را به “غرب وحشی” مراکز داده تبدیل کرده بود. هینوخوسا همچنین خواستار ممنوعیت استفاده از توافق‌نامه‌های محرمانه برای پنهان‌کاری از جامعه محلی، الزام توسعه‌دهندگان به اثبات عدم افزایش هزینه‌های آب و برق خانوارها، و لغو یارانه‌های دولتی که سال‌هاست توسعه‌دهندگان را جذب کرده است، شده بود.
تگزاس، مرکز ثقل تغییرات در صنعت مراکز داده
تگزاس به دلیل جایگاه تقریباً حیاتی خود در توسعه هوش مصنوعی در آمریکا، به مرکز ثقل این تغییرات تبدیل شده است. بر اساس تخمین گلدمن ساکس، ایالت‌هایی که ممکن است مقررات سخت‌گیرانه‌تری برای مراکز داده وضع کنند، حدود ۴۵ درصد از ظرفیت برنامه‌ریزی شده در سراسر کشور را به خود اختصاص می‌دهند که تگزاس به تنهایی حدود یک چهارم این میزان را شامل می‌شود. تحلیلگران همچنین با استناد به داده‌های SemiAnalysis، گزارش داده‌اند که تگزاس نزدیک به ۳۰ درصد از ظرفیت پیش‌بینی شده برای راه‌اندازی تا سال ۲۰۲۸ را به خود اختصاص خواهد داد. این موضوع به معنای ایجاد تغییرات سیاستی است که بر پروژه‌هایی به ارزش ده‌ها میلیارد دلار و با ظرفیت ده‌ها گیگاوات تأثیر می‌گذارد.
واکنش سریع بازار و کاهش ارزش سهام شرکت‌های معدنی
بازار به سرعت واکنش نشان داد. در طول شمارش آرا، سهام شرکت‌های فناوری ابتدا با افت مواجه شد و شاخص نزدک ۱۰۰ در معاملات آتی تا حدود ۱.۵ درصد کاهش یافت، اما در صبح روز چهارشنبه مجدداً روند صعودی خود را از سر گرفت. سهام شرکت‌های معدنی که ارتباط نزدیکی با موضوع مراکز داده هوش مصنوعی دارند، همزمان تحت فشار قرار گرفتند. تحلیلگران عموماً معتقدند که نتایج انتخابات باعث توقف کامل ساخت‌وساز مراکز داده نخواهد شد، اما مشکل اصلی در کندتر شدن روند صدور مجوز و افزایش هزینه‌های ساخت‌وساز خواهد بود.
کاهش هدف قیمت سهام توسط برنشتاین
تیم تحلیلگران برنشتاین به رهبری گوتام چهاگانی، با استناد به سخت‌تر شدن شرایط تامین مالی و عدم قطعیت در مورد آینده تگزاس، پیش از مشخص شدن قوانین جدید، هدف قیمت سهام ۷ شرکت معدنی بیت‌کوین را به طور همزمان کاهش دادند. میزان این کاهش بین ۳۵ تا ۵۴ درصد متغیر بود.
جزئیات کاهش هدف قیمت سهام شرکت‌های معدنی
در میان شرکت‌های مورد بررسی، هدف قیمت سهام Cipher Mining از ۲۳ دلار به ۱۵ دلار، IREN از ۱۰۰ دلار به ۵۵ دلار، TeraWulf از ۳۶ دلار به ۲۰ دلار، Core Scientific از ۳۲ دلار به ۱۹ دلار، Riot Platforms از ۳۵ دلار به ۱۸ دلار، MARA Holdings از ۱۷ دلار به ۱۰ دلار، و CleanSpark از ۲۴ دلار به ۱۱ دلار کاهش یافت. چهاگانی اشاره کرد که بیش از نیمی از ظرفیت برق شرکت‌های توسعه‌دهنده هوش مصنوعی که از حوزه معدنی به این بخش تغییر رویکرد داده‌اند، در تگزاس قرار دارد یا در این ایالت برنامه‌ریزی شده است، که این موضوع دلیل اصلی ارزیابی مجدد اخیر است.
برق به عنوان یک مزیت رقابتی در تگزاس
با این حال، برنشتاین دیدگاه منفی نسبت به تمام شرکت‌های معدنی در تگزاس ندارد و در عوض به این نتیجه غیرمنتظره اشاره می‌کند که برق خود به یک مزیت رقابتی تبدیل شده است. چهاگانی معتقد است که با سخت‌تر شدن روند اتصال به شبکه برق برای سایر توسعه‌دهندگان تحت مقررات جدید، شرکت‌هایی که پیش از این مجوز برق دریافت کرده‌اند، ممکن است از این وضعیت سود ببرند. او شرکت‌های IREN، Riot Platforms و Cipher Mining را که بیشترین میزان سرمایه‌گذاری در تگزاس را دارند، نام برد، اما تاکید کرد که هر سه این شرکت‌ها ظرفیت برق تایید شده در مقیاس گیگاوات را در اختیار دارند که این ظرفیت تحت قوانین جدید ممکن است به عنوان یک دارایی کمیاب و ارزشمند تلقی شود.
طبقه‌بندی پروژه‌ها توسط مورگان استنلی
تیم مورگان استنلی به رهبری استفن بیرد، پروژه‌ها را به دو دسته تقسیم کرده است: پروژه‌هایی که در حال ساخت هستند و پروژه‌هایی که منتظر دریافت مجوز هستند. این گزارش به طور خاص به Cipher Mining، MARA Holdings و Galaxy Digital اشاره کرده است که با عدم قطعیت بیشتری در تگزاس روبرو هستند و اعلام کرده است که کارخانه Colchis شرکت Cipher، پروژه Helios II شرکت Galaxy و برنامه توسعه شرکت MARA را مجدداً بررسی خواهد کرد. در مقابل، TeraWulf، Hut 8 و Applied Digital به گونه‌ای ارزیابی شده‌اند که می‌توانند بهتر با شرایط سخت‌تر تامین برق سازگار شوند. TeraWulf تقریباً هیچ ریسکی در رابطه با مقررات تگزاس ندارد، در حالی که Hut 8 ممکن است از انتقال پروژه‌ها توسط توسعه‌دهندگان به لوئیزیانا سود ببرد. در مورد Riot Platforms، مورگان استنلی معتقد است که قضاوت در مورد این شرکت دشوارتر است؛ ظرفیت‌های موجود متصل به شبکه در Corsicana و Rockdale ممکن است ارزشمندتر شوند، اما توسعه‌های بعدی در همان سایت‌ها همچنان ممکن است با موانع روبرو شوند.
دیدگاه‌های متفاوت در مورد کندی ساخت‌وساز
از سوی دیگر، برخی تحلیلگران معتقدند که کند شدن روند ساخت‌وساز لزوماً برای موضوع هوش مصنوعی خبر بدی نیست. اقتصاددانان گلدمن ساکس پیش‌بینی می‌کنند که دموکرات‌ها در تگزاس، جورجیا و میشیگان ممکن است دستور توقف موقت برای مراکز داده جدید صادر کنند، اما معتقدند که این محدودیت‌ها طولانی نخواهد بود. لیبی کانتیل از PIMCO این وضعیت را به “افزایش شن و ماسه در چرخ‌دنده‌ها” تشبیه کرده است. ریچ پریوروتسکی، استراتژیست گلدمن، معتقد است که سهام شرکت‌های هوش مصنوعی پیش از انتخابات به طور قابل توجهی فروخته شده‌اند و برخی شرکت‌ها ممکن است هزینه‌های خود را به سال ۲۰۲۷ منتقل کنند تا پیش از اجرای قوانین جدید، پروژه‌های خود را آغاز کنند. همچنین در نامه مورخ ۲ نوامبر به سهامداران توسط Pershing Square، تاکید شده است که هزینه‌های سرمایه‌ای مایکروسافت، متا، آمازون و گوگل در سال جاری حدود ۷۴۰ میلیارد دلار تخمین زده می‌شود و این رقم در سال ۲۰۲۷ ممکن است از ۱ تریلیون دلار فراتر رود.
فشرده شدن منحنی عرضه مراکز داده هوش مصنوعی
هسته اصلی این ارزیابی مجدد، نه تنها سیاست‌های یک ایالت، بلکه احتمال فشرده شدن منحنی عرضه مراکز داده هوش مصنوعی توسط قدرت اجرایی است. در دو سال گذشته، شرکت‌های معدنی بیت‌کوین، برق ارزان و زمین‌های صنعتی بزرگ را به عنوان خدمات اجاره توان محاسباتی هوش مصنوعی بسته‌بندی کرده‌اند و منطق ارزش‌گذاری آن‌ها از درآمد استخراج به اجاره اتاق‌های سرور هوش مصنوعی تغییر یافته است. با کندتر شدن روند تایید و افزایش هزینه‌ها، این منحنی تغییر رویکرد طولانی‌تر خواهد شد. برای شرکت‌های معدنی، ارزشمندترین دارایی‌های ترازنامه، از دستگاه‌های استخراج به ظرفیت‌های تایید شده متصل به شبکه و قراردادهای اجاره خدمات هوش مصنوعی منتقل شده است.
تمایز در قیمت سهام شرکت‌های معدنی
این تغییر همچنین توضیح می‌دهد که چرا یک نتیجه انتخاباتی مشابه باعث ایجاد تمایز آشکار در قیمت سهام شرکت‌های معدنی شده است. شرکت‌هایی که در حال حاضر برق در اختیار دارند، با مزیت نسبی “دشواری بیشتر برای دیگران در ساخت و کمیاب‌تر شدن ظرفیت ما” روبرو هستند. در مقابل، شرکت‌هایی که هنوز منتظر مجوز اتصال به شبکه برق هستند، ممکن است با تاخیرهای طولانی مواجه شوند. طبقه‌بندی مجدد این دو گروه در مدت زمان کوتاه، منطق واقعی پشت تعدیل هدف قیمت و رتبه‌بندی‌ها است.
دو نکته کلیدی برای پیگیری
دو موضوع در ادامه شایسته توجه هستند. اول، اینکه آیا دستور توقف موقت پیشنهادی هینوخوسا در مجلس ایالتی تگزاس تصویب خواهد شد و روند بررسی‌های مربوط به آب و برق توسط ERCOT و کمیسیون خدمات عمومی (PUC) چقدر طول خواهد کشید. این موضوع مستقیماً بر زمان‌بندی واقعی پروژه‌های ده‌ها گیگاواتی در تگزاس تأثیر خواهد گذاشت. همچنین، اینکه آیا دستور توقف موقت اعلام شده در مناطق روستایی در دوران فرمانداری ابوت ادامه خواهد یافت، یک شاخص مهم برای مشاهده است. دوم، اینکه آیا تعدیل‌های برنشتاین و مورگان استنلی باعث خواهد شد سایر کارگزاری‌ها نیز ریسک تایید را به طور رسمی در مدل‌های ارزش‌گذاری شرکت‌های معدنی لحاظ کنند. اگر ضرایب ارزش‌گذاری اجاره اتاق‌های سرور هوش مصنوعی به طور کلی کاهش یابد، حاشیه سود سهام شرکت‌های معدنی که بر اساس روایت هوش مصنوعی شکل گرفته است، با واقعیت روبرو خواهد شد.
