کمیسیون معاملات آتی کالا (CFTC) به تازگی سندی جامع شامل پرسش و پاسخ منتشر کرده است که نحوه برخورد واسطههای مالی تحت نظارت با داراییهای رمزارزی را تشریح میکند. این سند که با شماره انتشار 9200-26 و تاریخ 20 مارس 2026 منتشر شده است، تمامی جنبهها از هزینههای سرمایه برای بیتکوین و اتر گرفته تا امکان نگهداری استیبلکوینها در حسابهای مشتریان به عنوان سود باقیمانده را پوشش میدهد.
پاسخ کوتاه در مورد استیبلکوینها: بله، اما هزینه دارد. به طور مشخص، یک هزینه سرمایه 2 درصدی اعمال خواهد شد.
این پرسش و پاسخها سه نوع نهاد تحت نظارت را هدف قرار میدهند: کارگزاران آتی کالا (FCMs)، سازمانهای تسویه مشتقات (DCOs) و معاملهگران سواپ. این نهادها ستون فقرات بازار مشتقات را تشکیل میدهند؛ شرکتهایی که معاملات را تسویه میکنند، وجوه مشتریان را نگهداری کرده و ریسک طرف مقابل را مدیریت میکنند.
برای FCMs، این راهنما تأیید میکند که میتوانند از ارزشهای پس از کسر زیان داراییهای رمزارزی غیرامنیتی برای مدیریت ماندههای بدهکار و کسری در حسابهای آتی استفاده کنند. به عبارت سادهتر، اگر حساب مشتری به زیر سطوح مورد نیاز کاهش یابد، شرکت میتواند برخی از داراییهای رمزارزی را برای پوشش این کسری لحاظ کند، اما تنها پس از اعمال تخفیف برای انعکاس نوسانات دارایی.
استیبلکوینهای پرداخت اختصاصی، اندکی متفاوت مورد رسیدگی قرار میگیرند. FCMs میتوانند آنها را به عنوان سود باقیمانده در حسابهای مجزای مشتریان واریز کنند؛ این همان بافر اضافی است که شرکتها بالاتر از آنچه مشتریان واقعاً نیاز دارند، حفظ میکنند. نکته قابل توجه، هزینه سرمایه 2 درصدی است، به این معنی که به ازای هر دلار استیبلکوین واریز شده، شرکت باید دو سنت سرمایه اضافی در برابر آن نگهداری کند.
بیتکوین و اتر هزینه بسیار بالاتری دارند. CFTC حداقل هزینه سرمایه 20 درصدی را برای هر دو تعیین کرده است که با استانداردهای موجود SEC همسو است.
یک حوزه که CFTC در آن قاطعانه عمل کرده است: داراییهای رمزارزی همچنان به عنوان حاشیه اولیه یا متغیر برای سواپهای غیرپاکسازی شده، واجد شرایط نیستند.
انعطافپذیری برای سازمانهای تسویه مشتقات
DCOs، با این حال، انعطافپذیری بیشتری کسب کردهاند. این راهنما به آنها اجازه میدهد تا داراییهای رمزارزی واجد شرایط را به عنوان حاشیه اولیه بپذیرند، مشروط بر اینکه این داراییها استانداردهای ریسک مندرج در مقررات 39.13(g)(10) را برآورده کنند. این مقررات مستلزم آن است که وثیقه دارای حداقل ریسک اعتباری، بازار و نقدینگی باشد.
ریشههای راهنمای جدید
این انتشار پرسش و پاسخ از خلاء به وجود نیامده است. این سند بر اساس برنامه آزمایشی داراییهای دیجیتال CFTC که در دسامبر 2025 راهاندازی شد، بنا شده است؛ برنامهای که آزمایش چگونگی ادغام رمزارزها در چارچوبهای نظارتی موجود را بدون نیاز به مقررات کاملاً جدید آغاز کرد.
راهنمای مارس همچنین یافتههای دو نامه قبلی کارکنان را ادغام میکند. نامه کارکنان CFTC شماره 25-39 به وثیقه توکنی شده پرداخت، و بررسی کرد که چگونه داراییهای سنتی که بر روی بلاکچینها نمایش داده میشوند، باید تحت قوانین موجود مورد رسیدگی قرار گیرند. نامه کارکنان شماره 26-05 به طور خاص به داراییهای دیجیتال به عنوان وثیقه حاشیه پرداخت، و زمینه تحلیلی را برای چارچوب هزینه سرمایه که اکنون در پرسش و پاسخها رسمی شده است، فراهم کرد.
ماهیت غیرالزامآور راهنما
یک نکته مهم: کل سند پرسش و پاسخ به عنوان راهنمای غیرالزامآور طبقهبندی شده است. این سند تفسیر فعلی کارکنان CFTC از قوانین موجود را نشان میدهد، نه مقررات جدیدی که از قدرت قانونی برخوردار باشد. شرکتهایی که از آن پیروی میکنند، میتوانند انتظار رفتار مطلوب از سوی بازرسان را داشته باشند، اما از نظر فنی، این راهنما میتواند بدون فرآیند مقرراتگذاری رسمی، اصلاح یا جایگزین شود.
پیامدهای کلیدی
همسوسازی با استانداردهای هزینه سرمایه SEC احتمالاً مهمترین عنصر در اینجا است. هزینه سرمایه 20 درصدی برای بیتکوین از سوی CFTC که با چارچوب SEC مطابقت دارد، یکی از منابع اصطکاک را برای شرکتهایی که در تقاطع مقررات اوراق بهادار و کالا فعالیت میکنند، از بین میبرد.
مقررات مربوط به استیبلکوینها میتواند برای ساختار بازار بسیار مهم باشد. اجازه دادن به استیبلکوینهای پرداخت به عنوان سود باقیمانده با هزینه سرمایه 2 درصدی، عملاً به این ابزارها مهر تأیید نظارتی برای استفاده در اکوسیستم تسویه مشتقات میدهد.
مستثنی شدن رمزارزها از حاشیه سواپهای غیرپاکسازی شده نشان میدهد که رگولاتورها همچنان این داراییها را برای استخر وثیقه بازار مشتقات دوطرفه، واجد شرایط نمیدانند.
برای DCOهایی که مایل به پذیرش رمزارز به عنوان حاشیه اولیه هستند، مسیر پیش رو شامل اثبات این است که داراییهای خاص، استانداردهای ریسک مقررات 39.13(g)(10) را برآورده میکنند، که مستلزم حداقل ریسک اعتباری، بازار و نقدینگی است.
