صرافی‌های متمرکز ارز دیجیتال یک قانون ساده برای توکن‌های قدیمی دارند: بدون پوشش نظارتی، بدون لیست شدن.
بدون مصونیت صریح از سوی کمیسیون بورس و اوراق بهادار ایالات متحده (SEC)، پلتفرم‌ها از لیست کردن توکن‌های قدیمی‌تر و سنتی خودداری می‌کنند. این امر برای پروژه‌هایی که امیدوارند به معامله‌گران جریان اصلی دسترسی پیدا کنند، گزینه‌های بسیار محدودی باقی می‌گذارد.
مسئله اصلی قدیمی است. رگولاتورهای آمریکایی از آزمون Howey برای تعیین اینکه آیا یک دارایی به عنوان اوراق بهادار محسوب می‌شود یا خیر، استفاده می‌کنند.
یک سوال کلیدی در این آزمون این است که آیا خریداران انتظار سود از تلاش دیگران را دارند. اگر توکنی شبیه به شرط‌بندی بر روی تلاش‌های سخت تیم بنیان‌گذار به نظر برسد، شروع به شبیه شدن به سهام می‌کند. سهام با الزامات ثبت، تعهدات افشا و ریسک اجرای قانون همراه است.
برای یک صرافی، لیست کردن توکنی که بعداً به عنوان اوراق بهادار ثبت نشده شناخته شود، یک مسئولیت واقعی است. پلتفرم می‌تواند با تسهیل معاملات آن با اقدامات اجرایی مواجه شود. این امر هر تصمیم لیستینگ را ابتدا به یک ارزیابی ریسک قانونی و سپس به یک تصمیم تجاری تبدیل می‌کند.
بنابراین، صرافی‌ها به شدت در حال فیلتر کردن هستند. آن‌ها توکن‌هایی را ترجیح می‌دهند که تمرکززدایی قوی، کاربرد واضح، یا ویژگی‌های دیگری را نشان می‌دهند که شانس طبقه‌بندی به عنوان اوراق بهادار را کاهش می‌دهد.
پروژه‌هایی با مالکیت متمرکز تحت بررسی دقیق‌تری قرار می‌گیرند. توکن‌هایی که بازاریابی آن‌ها بر افزایش قیمت تمرکز دارد نیز همین‌طور.
SEC کاملاً ساکت نبوده است. در سپتامبر ۲۰۲۶، این سازمان معافیت نوآوری برای پلتفرم‌های اوراق بهادار توکنیزه (TSVs) را معرفی کرد.
این برنامه به عنوان یک دوره آزمایشی پنج ساله اجرا می‌شود. هدف آن حمایت از معاملات آن‌چین سهام NMS توکنیزه از طریق بازارسازان خودکار مجاز است.
با این حال، این معافیت حفاظت گسترده‌ای را برای توکن‌های سنتی که در صرافی‌های متمرکز معامله می‌شوند، ارائه نمی‌دهد. این معافیت شامل پلتفرم‌های اوراق بهادار توکنیزه می‌شود. این یک مجوز کلی برای توکن‌های قدیمی‌تر که در صف لیستینگ صرافی‌ها قرار دارند، نیست.
بنابراین، صرافی‌ها همچنان مجبورند خودشان این کار را انجام دهند. هر لیستینگ بالقوه نیازمند یک بررسی حقوقی دقیق تحت قوانین اوراق بهادار ایالات متحده است. همچنین نیازمند بررسی‌های انطباق تحت قوانین ضد پولشویی و شناخت مشتری (KYC) است.
تعاملات بین SEC و Coinbase در سال ۲۰۲۳ فشار بر پلتفرم‌ها را برای محدود کردن پیشنهاداتشان افزایش داد و آن‌ها را عمدتاً به سمت بیت‌کوین سوق داد.
بیت‌کوین جایگاه راحتی در این بحث دارد. تمرکززدایی آن باعث می‌شود که کمترین احتمال را داشته باشد که به عنوان شرط‌بندی سود بر روی تلاش‌های دیگران معرفی شود.
در همین حال، گفتگوی سیاستی پراکنده بوده است. گروه‌های صنعتی پیشنهاداتی برای مقررات حمایتی برای صرافی‌های غیرمتمرکز ارائه کرده‌اند. این پیشنهادات شکافی را برجسته می‌کنند: بخش زیادی از بحث در مورد حفاظت بر روی DEXها متمرکز شده است و پلتفرم‌های متمرکز را با پوشش کمتر رسمی برای مدیریت ریسک اجرایی رها کرده است.
برای پروژه‌های توکن، پیام روشن است. ورود به یک صرافی متمرکز بزرگ به طور فزاینده‌ای به اثبات تمرکززدایی قابل توجه یا کاربرد واقعی بستگی دارد.
پروژه‌هایی با توزیع توکن سنگین از سوی افراد داخلی یا بازاریابی مبتنی بر هیجان، با چالش روبرو هستند.
برای معامله‌گران، رویکرد محتاطانه ممکن است فعالیت را به سمت دیگری سوق دهد. سرمایه‌گذارانی که به دنبال دسترسی به توکن‌هایی هستند که پلتفرم‌های متمرکز حاضر به معامله آن‌ها نیستند، ممکن است به سمت صرافی‌های غیرمتمرکز مهاجرت کنند.
برای خود صرافی‌ها، محاسبات به نفع خویشتن‌داری است. لیست کردن یک توکن مرزی، سود اندکی از کارمزد معاملات را ارائه می‌دهد. اشتباه در این زمینه می‌تواند به معنای یک پرونده اجرایی باشد.
چیزی که باید به آن توجه کرد این است که آیا SEC هرگونه راهنمایی رسمی فراتر از طرح آزمایشی اوراق بهادار توکنیزه ارائه خواهد داد. معافیت سپتامبر ۲۰۲۶ نشان می‌دهد که این سازمان مایل به ایجاد استثنائات برای ساختارهای جدید بازار است. اینکه آیا شفافیت مشابهی را برای توکن‌های قدیمی در پلتفرم‌های متمرکز ارائه خواهد داد، همچنان یک سوال باز است.
