استیبل‌کوین‌ها؛ جایگزین چین در بازار بدهی آمریکا؟
مت هاوگان، مدیر ارشد سرمایه‌گذاری شرکت Bitwise، انتظار رشد قابل توجهی را برای استیبل‌کوین‌ها دارد. در همین حال، فدرال رزرو سانفرانسیسکو در تحقیقی جدید، به نکته‌ای غیرمعمول در مورد این بخش از دنیای رمزارزها اشاره کرده است: پر کردن خلأ ناشی از خروج یکی از بزرگترین دارندگان بدهی دولتی آمریکا.
تحقیقات فدرال رزرو نشان می‌دهد که صادرکنندگان استیبل‌کوین، بیش از ۴۰ درصد از کاهش دارایی‌های چین در اوراق خزانه آمریکا از سال ۲۰۲۱ تاکنون را جبران کرده‌اند. این موضوع برای طبقه‌ای از دارایی‌ها که مدت‌ها به عنوان یک حاشیه سوداگرانه نادیده گرفته می‌شد، یک نقطه قوت جدید و قابل توجه محسوب می‌شود.
این یافته‌ها از یک نامه اقتصادی فدرال رزرو سانفرانسیسکو به تاریخ ۲۸ سپتامبر ۲۰۲۶ منتشر شده است. در این نامه، صادرکنندگان استیبل‌کوین به عنوان خریداران جدید و قابل توجه اوراق خزانه آمریکا معرفی شده‌اند.
بر اساس این نامه، صادرکنندگان در مجموع حدود ۲۰۰ میلیارد دلار به دارایی‌های خود در اوراق خزانه بین سال‌های ۲۰۲۱ تا اواسط سال ۲۰۲۶ افزوده‌اند. در همین دوره زمانی، چین در حال کاهش موقعیت خود در بدهی دولتی آمریکا بود. حجم خرید استیبل‌کوین‌ها بیش از ۴۰ درصد از این کاهش دارایی‌های چین را پوشش داده است.
رشد این بخش چشمگیر بوده است. طبق این تحقیق، دارایی‌های صادرکنندگان استیبل‌کوین در عرض پنج سال بیش از ده برابر افزایش یافته است. از سال ۲۰۲۳ به بعد، خرید اوراق خزانه کوتاه‌مدت توسط این صادرکنندگان از ژاپن نیز پیشی گرفته است.
این خریدها در چند نهاد متمرکز شده است. تحقیقات فدرال رزرو اشاره می‌کند که دو استیبل‌کوین بزرگ، بخش عمده‌ای از این فعالیت‌ها را به خود اختصاص داده‌اند و این دو، اوراق خزانه کوتاه‌مدت را ترجیح می‌دهند.
استیبل‌کوین‌ها وعده می‌دهند که با ارزشی ثابت، معمولاً معادل یک دلار، قابل بازخرید باشند. بدهی دولتی با سررسید کوتاه، به سرمایه‌گذاری‌ای نزدیک به پول نقد تبدیل می‌شود و این امر آن را به یک دارایی پشتیبان طبیعی برای توکنی تبدیل می‌کند که قرار است ارزش خود را حفظ کند.
فدرال رزرو پیش‌بینی کرده است که تقاضای صادرکنندگان استیبل‌کوین برای اوراق خزانه کوتاه‌مدت تا پایان سال ۲۰۳۰ می‌تواند به حدود ۴۰۰ میلیارد دلار برسد. این رقم با یک شرط همراه است: فرض بر این است که روند فعلی ادامه یابد و این نامه این موضوع را به عنوان یک احتمال مطرح می‌کند، نه یک قطعیت.
هاوگان گفته است که با بیش از ۴۰ مشاور مالی صحبت کرده است که به گفته وی، بیش از ۱۷۵ تریلیون دلار دارایی را مدیریت می‌کنند. نتیجه‌گیری او این بود که این مشاوران، علاقه بیشتری به استیبل‌کوین‌ها و توکنی‌سازی نسبت به بیت‌کوین به عنوان یک سرمایه‌گذاری سوداگرانه نشان داده‌اند. موارد استفاده واقعی، نه نمودارهای قیمت، بحث‌ها را تحت سلطه خود قرار داده بود.
به گفته هاوگان، روایت استیبل‌کوین‌ها اکنون در میان موسسات در حال جلب توجه است. او این موضوع را بازتعریف نحوه تفکر آن‌ها در مورد بازارهای سرمایه و پرداخت‌ها توصیف کرد. توکنی‌سازی به معنای نمایش دارایی‌های سنتی مانند اوراق قرضه یا صندوق‌ها به صورت توکن در یک بلاکچین است. استیبل‌کوین‌ها و توکنی‌سازی تمایل دارند با هم پیش بروند. یک دارایی توکنی‌شده برای معامله در برابر یک توکن دلاری نیاز دارد و استیبل‌کوین‌ها این نقش را ایفا می‌کنند.
البته، ریسک‌هایی نیز وجود دارد که باید مورد توجه قرار گیرند. تمرکز بر دو صادرکننده به این معنی است که بخش بزرگی از این تقاضا برای اوراق خزانه به تعداد کمی از شرکت‌ها وابسته است. این پیوند رو به رشد دو سویه است. اگر استیبل‌کوین‌ها به خریدار قابل توجهی در اوراق خزانه کوتاه‌مدت تبدیل شوند، بازخرید ناگهانی می‌تواند صادرکنندگان را مجبور به فروش سریع این دارایی‌ها کند.
صادرکنندگان استیبل‌کوین در پنج سال گذشته دارایی‌های خود در اوراق خزانه را بیش از ده برابر افزایش داده‌اند، از سال ۲۰۲۳ در خرید اوراق قرضه کوتاه‌مدت از ژاپن پیشی گرفته‌اند و بیش از ۴۰ درصد از عقب‌نشینی چین را پوشش داده‌اند.
