کمیسیون معاملات آتی کالا (CFTC) چارچوب نظارتی جدیدی را برای پلتفرم‌های معاملاتی ارز دیجیتال معرفی کرده است، اما برآوردهای زمانی یک بانک سرمایه‌گذاری نشان می‌دهد که این قوانین احتمالاً در دوره دولت فعلی تکمیل نخواهند شد.
جارت سیبرگ، رئیس تحقیقات واشنگتن در TD Cowen، روز دوشنبه در گزارشی تحقیقاتی نوشت که CFTC ممکن است تا اواخر فصل اول یا اوایل فصل دوم سال ۲۰۲۷ پیش‌نویس رسمی قوانین را منتشر کند و تکمیل کامل فرآیند تا اوایل سال ۲۰۲۸ به طول خواهد انجامید.
سیبرگ گفت: «زمان اندک است.» پیام ضمنی این جمله روشن است: سال ۲۰۲۸ سال انتخابات ریاست جمهوری ایالات متحده است و دولت جدید احتمالاً چارچوب نظارتی ارز دیجیتال باقی‌مانده از دولت قبلی را لغو خواهد کرد. اگر CFTC برای تکمیل قوانین قبل از انتخابات عجله کند، سیبرگ معتقد است که این امر خطر مداخله دادگاه را افزایش می‌دهد و نقص در فرآیند به قضات دلیلی برای رد کل قانون می‌دهد.
پیش‌نویس اعلام شده توسط CFTC (advance notice of proposed rulemaking – ANPR) به معاملات اهرمی و مارجین (leveraged and margined trading) مربوط می‌شود. سیبرگ خاطرنشان کرد که این قوانین خواستار ممیزی اثبات ذخایر (proof-of-reserves audits) توسط پلتفرم‌ها است و همچنین حوزه اختیارات CFTC را به پلتفرم‌های ارز دیجیتال دارای مجوز ایالتی گسترش می‌دهد.
اما مسئله کلیدی این است که CFTC عمداً از اعلام صلاحیت مستقیم بر معاملات نقدی (spot market transactions) اجتناب کرده است. این به این دلیل است که قانون Clarity Act که در کنگره قبلی مطرح شد، در بررسی اولیه سنا شکست خورد. آن قانون قرار بود اختیارات گسترده‌ای را برای معاملات نقدی ارز دیجیتال به CFTC واگذار کند، اما اکنون که این مسیر مسدود شده است، CFTC مجبور است از معاملات اهرمی و مارجین شروع کند.
پس از شکست قانون Clarity Act، CFTC و SEC هر کدام از طریق مقررات اداری بر صنعت ارز دیجیتال نظارت می‌کنند. SEC در ماه سپتامبر معافیت نوآوری (innovation exemption) را منتشر کرد، در حالی که CFTC مسیر ANPR را در پیش گرفته است. نکته مشترک هر دو این است که فاقد اعتبار دائمی ناشی از قانون‌گذاری کنگره هستند.
بزرگترین نقطه ضعف مقررات اداری، تغییر دولت است. در دوره ریاست جمهوری ترامپ در سال ۲۰۱۸، CFTC رویکردی سهل‌گیرانه نسبت به ارزهای دیجیتال داشت، در حالی که در دوره بایدن از سال ۲۰۲۱ تا ۲۰۲۴، SEC تحت رهبری گنسلر حملات گسترده‌ای را آغاز کرد. اگر برآوردهای TD Cowen دقیق باشد، این قوانین جدید CFTC درست در زمان انتخابات ۲۰۲۸ تکمیل خواهند شد و اگر دولت بعدی تغییر کند، قوانین ممکن است در هر زمان مسدود یا لغو شوند.
سیبرگ همچنین خاطرنشان کرد که حتی اگر CFTC با دقت تمام مراحل فرآیند را طی کند، چالش‌های قانونی تقریباً اجتناب‌ناپذیر خواهد بود و دعاوی حقوقی ممکن است تا پس از سال ۲۰۲۸ ادامه یابد. فعالان بلندمدت صنعت ارز دیجیتال باید درک کنند که ثبات مقررات اداری بسیار کمتر از قانون‌گذاری کنگره است و قوانینی مانند Clarity Act، در صورت طرح مجدد در آینده، تنها مسیری هستند که می‌توانند قطعیت را به ارمغان بیاورند.
اعلامیه ANPR از سوی CFTC سیگنالی «با جهت‌گیری مشخص، اما با عدم قطعیت در اجرا» برای پلتفرم‌های معاملاتی ارز دیجیتال است. معرفی ممیزی اثبات ذخایر و صلاحیت بین ایالتی به این معنی است که هزینه‌های انطباق به طور مداوم افزایش خواهد یافت، اما همچنین نشان می‌دهد که بازار به تدریج به سمت «وجود قوانینی برای رعایت» حرکت می‌کند. در مقایسه با رویکرد SEC در سال‌های گذشته که از طریق اجرای قانون نظارت می‌کرد، مسیر ANPR CFTC برای صنعت قابل پیش‌بینی‌تر است.
نکات کلیدی برای رصد در آینده عبارتند از: آیا CFTC مایل است پیش‌نویس رسمی قوانین را در سال ۲۰۲۷ برای نظر عمومی منتشر کند و آیا صنعت ارز دیجیتال برای تسریع تصویب قوانین، حتی با پذیرش ریسک چالش‌های قانونی، لابی خواهد کرد. برای بازار تایوان، جهت‌گیری نظارتی ایالات متحده بر استراتژی‌های انطباق صرافی‌ها و جریان سرمایه تأثیر مستقیم خواهد داشت و حتی اگر اجرای قوانین CFTC در آینده دور باشد، وجود آن به خودی خود انتظارات بازار را تغییر داده است.
