SEC و CFTC در مورد رمزارزها همسو شدند: بازخرید و استیکینگ لزوماً اوراق بهادار نیستند، اما راهنما فاقد الزام است.

آمریکا؛ SEC و CFTC در پی خلاء نظارتی، راهنمایی‌های جدیدی برای دارایی‌های رمزارزی منتشر کردند

واشنگتن دی‌سی – کمیسیون بورس و اوراق بهادار آمریکا (SEC) روز جمعه با به‌روزرسانی پرسش‌های متداول (FAQ) خود در خصوص دارایی‌های رمزارزی، به طور مشخص اعلام کرد که بازخرید برخی توکن‌ها، خدمات نگهداری شبکه و توکن‌های رسید استیکینگ (staking receipt tokens) لزوماً به معنای تشکیل یک قرارداد سرمایه‌گذاری تحت قوانین اوراق بهادار فدرال نیست. این به‌روزرسانی به دنبال دستورالعمل‌های کمیسیون معاملات آتی کالا (CFTC) در هفته گذشته در مورد دارایی‌های توکنیزه شده منتشر شده است و نشان‌دهنده تلاش این دو نهاد برای پر کردن خلاء نظارتی در غیاب قانون‌گذاری مشخص در کنگره است.

تفسیر جدید از آزمون Howey

در به‌روزرسانی FAQ روز جمعه، SEC تفسیری جدید از آزمون Howey (معیار تشخیص قرارداد سرمایه‌گذاری) ارائه داد. بر اساس اعلام بخش مالی شرکت‌های SEC، زمانی که «سیستم رمزارزی فعال است و هیچ نهاد مرکزی وجود ندارد»، طرح بازخرید توکن توسط صادرکننده آن لزوماً به معنای «تعهد به انجام تلاش‌های مدیریتی کلیدی» نیست و در نتیجه، لزوماً در تعریف قرارداد سرمایه‌گذاری قرار نمی‌گیرد.

خدمات شبکه و توکن‌های استیکینگ

SEC همچنین توضیح داد که ارائه خدمات امنیتی، نگهداری و ارتقاء برای شبکه‌های رمزارزی فعال، و همچنین تسهیل اثر شبکه‌ای، لزوماً الزامات آزمون Howey را برآورده نمی‌کند. این بدان معناست که ارائه‌دهندگان خدمات نگهداری و پیشنهاددهندگان ارتقاء برای شبکه‌های بالغ، دیگر به طور خودکار در دیدگاه SEC به عنوان صادرکننده اوراق بهادار تلقی نخواهند شد. علاوه بر این، توکن‌های رسید استیکینگ نیز «لزوماً» در دسته اوراق بهادار قرار نمی‌گیرند.

راهنمایی کارکنان، نه قانون الزام‌آور

SEC تأکید کرده است که این FAQ «فاقد قدرت قانونی الزام‌آور» است و هیچ قانون موجود را تغییر نمی‌دهد یا جایگزین نمی‌کند و هیچ تعهد جدیدی برای هیچ‌کس ایجاد نمی‌کند. این سند به عنوان یک راهنمایی کارکنان (staff guidance) تلقی می‌شود که نشان‌دهنده درک داخلی SEC از قوانین موجود و رویکرد اجرایی آن است، نه یک مقررات رسمی. با این حال، از منظر عملی، راهنمایی کارکنان اغلب به عنوان معیار ارزیابی ریسک انطباق برای فعالان بازار عمل می‌کند.

چارچوب نظارتی طبقه‌بندی شده

این به‌روزرسانی همچنین به موضع SEC در صفحه راهنمای جذب سرمایه برای شرکت‌های کوچک اشاره دارد و نشان می‌دهد که SEC در حال ایجاد تدریجی یک چارچوب نظارتی طبقه‌بندی شده برای پروژه‌های رمزارزی در مراحل مختلف است: پروژه‌های متمرکز در مراحل اولیه با استانداردهای سخت‌گیرانه‌تر و شبکه‌های غیرمتمرکز بالغ با فضای انعطاف‌پذیرتر روبرو خواهند شد.

خلاء قانون‌گذاری و راهنمایی‌های نهادی

زمان‌بندی انتشار این دستورالعمل‌ها توسط SEC و CFTC تصادفی نیست. مجلس سنا در روزهای معاملاتی اخیر به قانون CLARITY Act (قانون ساختار بازار دارایی‌های رمزارزی) رأی‌گیری کرد که در نهایت با رأی عدم خاتمه بحث (cloture) تصویب نشد. این قانون که قرار بود مرزهای نظارتی بین SEC و CFTC را روشن کند، با بن‌بست مواجه شد و این امر نهادها را مجبور کرد تا در غیاب قانون‌گذاری کنگره، موضع خود را به صورت مستقل اعلام کنند.

رؤسای SEC و CFTC، پل اتکینز و مایکل سلیگ، در بیانیه‌های جداگانه خود تلویحاً اشاره کردند که حتی بدون قانون‌گذاری مشخص از سوی کنگره، این دو نهاد به روش راهنمایی کارکنان به مسائل نظارتی رمزارزها رسیدگی خواهند کرد. این رویکرد هم از فرآیندهای طولانی‌مدت مورد نیاز برای تدوین مقررات رسمی اجتناب می‌کند و هم سیگنال‌هایی را در سطح اجرایی ارسال می‌نماید.

پایان دوره “مادر کریپتو” در SEC

در همین هفته، هستر پیرس، کمیسر منصوب SEC، اعلام کرد که در تاریخ ۲ اکتبر از سمت خود کناره‌گیری خواهد کرد. پیرس که هشت سال در SEC خدمت کرد، به دلیل حمایت طولانی‌مدت از سیاست‌های دوستانه با دارایی‌های رمزارزی، در صنعت به «مادر کریپتو» (Crypto Mom) معروف بود. انتظار می‌رود او از ماه نوامبر به عنوان استاد دانشکده حقوق دانشگاه ریجنت ویرجینیا مشغول به کار شود.

پس از خروج پیرس، تنها اتکینز و مارک اویدا، کمیسر دیگر جمهوری‌خواه، در رهبری SEC باقی خواهند ماند. این نهاد که باید پنج عضو از هر دو حزب داشته باشد، در حال حاضر تنها دو کمیسر جمهوری‌خواه در سمت خود دارد و دو کرسی باقی‌مانده دموکرات هنوز تعیین تکلیف نشده‌اند. تا روز دوشنبه، دولت ترامپ هنوز جانشین پیرس یا نامزدهای دو کرسی خالی دموکرات را اعلام نکرده بود.

مزایا و معایب راهنمایی‌های غیررسمی

رویکرد SEC و CFTC در حال حاضر با استفاده از راهنمایی کارکنان برای تسهیل برخی از استانداردهای نظارتی، مزایایی چون سرعت، انعطاف‌پذیری و اجتناب از فرآیندهای اداری طولانی را دارد؛ اما عیب آن فقدان جایگاه قانونی است و هر لحظه ممکن است توسط رئیس بعدی یا تیم اجرایی جایگزین شود. برای پروژه‌ها، این راهنمایی‌ها چارچوبی برای انطباق کوتاه‌مدت فراهم می‌کند، اما تضمین بلندمدت محسوب نمی‌شود.

پیامدها برای بازار آسیا

نکته قابل توجه برای بازار تایوان این است که اگر دو نهاد اصلی نظارتی مالی آمریکا با استفاده از راهنمایی‌های غیررسمی به تدریج استانداردهای انطباق را ایجاد کنند، آیا اتحادیه اروپا با MICA و حوزه‌های قضایی مختلف آسیا (از جمله کمیسیون نظارت مالی و بانک مرکزی تایوان) نیز از رویکردهای مشابهی پیروی خواهند کرد؟ به ویژه در سه حوزه دارایی‌های توکنیزه شده، خدمات استیکینگ و نگهداری شبکه‌های بالغ، که این‌ها مناطقی خاکستری هستند که سازمان‌های نظارتی آسیا نیز در سال‌های اخیر در حال بررسی آن‌ها بوده‌اند. در کوتاه‌مدت، این FAQ از سوی SEC ممکن است به عنوان یک نقطه مرجع برای مقایسه‌های بین‌المللی عمل کند.