بیل میلر چهارم با رویکرد MSCI در تعیین اینکه چه شرکتهایی “واقعی” محسوب میشوند، مشکل دارد. در تاریخ ۲۹ سپتامبر ۲۰۲۶، رئیس و مدیر ارشد سرمایهگذاری Miller Value Partners نامهای را در پاسخ به مشاوره MSCI در خصوص طبقهبندی “شرکتهای غیرعملیاتی” در شاخصهای بازار قابل سرمایهگذاری جهانی (Global Investable Market Indexes) این سازمان ارائه کرد.
استدلال اصلی او ساده است: قانونی که برای شناسایی شرکتهای خزانه بیتکوین طراحی شده است، میتواند شرکتهایی را نیز شامل شود که هیچکس آنها را در حوزه رمزارزها قرار نمیدهد، از جمله Berkshire Hathaway.
این مشاوره به طور گستردهای با هدف شرکتهای خزانه دارایی دیجیتال یا DATCOs در نظر گرفته شده است. اینها شرکتهای سهامی عام هستند که مقادیر قابل توجهی بیتکوین و سایر رمزارزها را در ترازنامه خود نگهداری میکنند.
رویکرد جدید MSCI از یک غربالگری دو مرحلهای استفاده میکند. مرحله اول بررسی میکند که آیا داراییهای عملیاتی یک شرکت بیش از ۵۰ درصد کل داراییهای آن است یا خیر.
MSCI برای مشاهده اینکه چه شرکتهایی تحت تأثیر قرار خواهند گرفت، شبیهسازی با استفاده از دادههای ماه مه ۲۰۲۶ انجام داد. شرکتهایی از جمله MicroStrategy (MSTR) و Metaplanet در معرض خطر حذف تحت غربالگری آستانه دارایی عملیاتی قرار گرفتند.
Strategy، نامی که اکنون MicroStrategy با آن شناخته میشود، از زمان اتخاذ استراتژی خزانه بیتکوین خود در سال ۲۰۲۰، عملکرد بسیار بهتری نسبت به S&P 500 داشته است.
انتقاد میلر بر مکانیسم رویکرد مبتنی بر قوانین متمرکز است. او استدلال میکند که غربالگریهای سفت و سخت میتوانند به طور ناخواسته مجموعه فرصتهای سهامی را که سرمایهگذاران شاخص باید به آن دسترسی داشته باشند، محدود کنند.
از نظر او، این چارچوب خطر ایجاد حذفهای خودسرانه را دارد. او به طور خاص به شرکتهای قدیمی مانند Berkshire Hathaway و همچنین استارتاپهای بیوتکنولوژی اشاره کرد، به عنوان انواع شرکتهایی که میتوانند در گنجاندن تحت غربالگریهای پیشنهادی، پیچیدگی ایجاد کنند یا در آن شکست بخورند.
او همچنین خواستار بحثهای گستردهتر در سطح اجرایی در مورد نقش در حال تحول MSCI شد. نکته او این است که بازارها به سمت مدلهای کسبوکار جدید و کلاسهای دارایی جدید در حال تغییر هستند و روششناسی شاخص نیاز به گفتگوی بزرگتری نسبت به یک مشاوره محدود دارد.
این اولین تلاش MSCI برای رسیدگی به این موضوع نیست. در دسامبر ۲۰۲۵، ارائهدهنده شاخص طرحی را مطرح کرد که شرکتهایی را هدف قرار میداد که بیش از ۵۰ درصد داراییهای خود را در داراییهای دیجیتال نگهداری میکردند.
آن پیشنهاد در ژانویه ۲۰۲۶ کنار گذاشته شد. MSCI اعلام کرد که در عوض یک بررسی جامعتر را دنبال خواهد کرد.
زمانبندی فشرده است. مهلت ارائه بازخورد در مورد این پیشنهاد در ۳۰ سپتامبر ۲۰۲۶، یک روز پس از ارسال نامه میلر، به پایان رسید. انتظار میرود تصمیمگیری تا اواسط اکتبر ۲۰۲۶ اعلام شود. هرگونه تغییر حاصله قرار است در نوامبر ۲۰۲۶ اجرا شود.
پیامدهای فوری متوجه شرکتهایی مانند Strategy و Metaplanet و سرمایهگذارانی است که آنها را در اختیار دارند. گنجاندن در شاخص مهم است زیرا حجم زیادی از پول غیرفعال به طور خودکار عضویت در شاخص را دنبال میکند.
اگر این شرکتها حذف شوند، صندوقهایی که معیارهای MSCI را دنبال میکنند، دیگر به طور پیشفرض آنها را در اختیار نخواهند داشت. تحقیقات به احتمال فشار نزولی بر قیمت سهام در واکنش سرمایهگذاران به حذف احتمالی اشاره دارد.
DATCOs اغلب برای جذب سرمایه به بازارهای سهامی متکی هستند و دسترسی ضعیفتر به سرمایهگذاران غیرفعال میتواند پایداری این مدل را دشوارتر کند.
برای سرمایهگذاران، تاریخهای کلیدی اکنون مشخص شدهاند. تصمیم اواسط اکتبر ۲۰۲۶ نشان خواهد داد که آیا MSCI انتقادات را در نظر میگیرد یا با آزمون دارایی عملیاتی تا حد زیادی بدون تغییر ادامه میدهد.
اگر غربالگری باقی بماند، دارندگان Strategy، Metaplanet و شرکتهای مشابه باید انتظار تعدیل مجدد مبتنی بر شاخص را در حدود پنجره اجرای نوامبر ۲۰۲۶ داشته باشند. اگر MSCI رویکرد خود را تعدیل کند، این دومین بار در کمتر از یک سال خواهد بود که فشارها سیاست رمزارز آن را باز شکل میدهد.
