دو بنیانگذار کلیدی Maple Finance کناره‌گیری کردند؛ دلایل اختلاف نظر در مورد مسیر آینده شرکت
دبی، امارات متحده عربی – در دو روز گذشته، دو چهره کلیدی پلتفرم مدیریت دارایی در بلاکچین، Maple Finance، اعلام جدایی کرده‌اند. جو فلانگان، یکی از بنیانگذاران و رئیس هیئت مدیره، روز چهارشنبه اعلام کرد که پس از هفت سال، شرکت را ترک می‌کند. رایان اوشی، مدیر ارشد عملیاتی، نیز روز پنجشنبه در پلتفرم X (توییتر سابق) اعلام کرد که تا تاریخ ۲۷ نوامبر دیگر سمتی در این شرکت نخواهد داشت. هر دو نفر دلیل جدایی خود را اختلاف نظر در مورد مسیر آینده شرکت عنوان کرده‌اند.
فلانگان در بیانیه خود به صراحت اعلام کرد که “با گذشت زمان، دیدگاه‌های ما در مورد استراتژی، رهبری و زندگی از یکدیگر دورتر شده است.” وی افزود: “من معتقدم که بهترین راه برای Maple در آینده، هدایت توسط یک بنیانگذار است.” او تاکید کرد که ترجیح داده است به جای حمایت از مسیری که با آن موافق نیست، کناره‌گیری کند و تا پایان سال ۲۰۲۶ در دوره گذار به شرکت کمک خواهد کرد.
اوشی نیز در پستی مشابه نوشت که پس از نزدیک به پنج سال فعالیت در Maple، “دیدگاه‌های متفاوتی در مورد مسیری که Maple باید طی کند، پیدا کرده‌ام و بنابراین تصمیم گرفتم کنار بروم.” وی توضیح داد که پس از ۲۷ نوامبر، هیچ سمتی در شرکت نخواهد داشت.
اعلام رسمی شرکت: “گذار منظم”
شرکت Maple Finance در بیانیه‌ای، این جدایی‌ها را “گذار منظم” توصیف کرده است. در این بیانیه آمده است که فلانگان از سمت ریاست هیئت مدیره کناره‌گیری کرده و شرکت را ترک می‌کند. این اقدام “گذار منظم و توافقی” خوانده شده و وظایف وی به سیدنی پاول، مدیرعامل و بنیانگذار دیگر، و تیم رهبری موجود منتقل شده است. با این حال، این بیانیه نه نامزد جدیدی برای ریاست هیئت مدیره معرفی کرده و نه مشخص کرده که مسئولیت‌های دو مقام ارشد جدا شده به چه کسانی واگذار خواهد شد. تا زمان انتشار این خبر، Maple و پاول به درخواست‌های رسانه‌ها برای توضیح بیشتر پاسخ نداده‌اند.
واکنش بازار: سقوط توکن SYRUP با وجود رشد درآمد و دارایی
بازار بلافاصله به این اخبار واکنش نشان داد. توکن SYRUP روز پنجشنبه در حدود ۰.۱۲ دلار معامله شد که نشان‌دهنده افت ۷.۵ درصدی در ۲۴ ساعت، ۱۲ درصدی در هفته و ۶۲ درصدی از ابتدای سال جاری میلادی است. ارزش بازار این توکن در حال حاضر حدود ۱۴۵ میلیون دلار است. در مقابل، آمارهای عملیاتی پروتکل نشان‌دهنده رشد است: درآمد سه ماهه سوم ۴.۴ میلیون دلار بوده که ۵ درصد افزایش نسبت به سال گذشته را نشان می‌دهد و حجم دارایی‌های تحت مدیریت به ۴.۷ میلیارد دلار رسیده که ۱۸ درصد رشد سالانه دارد.
استراتژی جدید: از وام‌دهی در بلاکچین تا مدیریت دارایی در دنیای واقعی
مدیریت شرکت اعلام کرده است که جدایی این دو مقام همزمان با برنامه توسعه شرکت، تصادفی نیست. پاول در مصاحبه‌ای در ماه اکتبر اعلام کرده بود که Maple قصد دارد از طریق همکاری با شرکای فین‌تک، مشتریان بیشتری را جذب کند و دامنه وام‌دهی خود را از وثیقه‌های رمزارزی به دسته‌های وسیع‌تری از دارایی‌ها، از جمله حساب‌های دریافتنی ناشی از وام‌دهی شرکت‌های فین‌تک و اوراق بهادار با پشتوانه دارایی‌هایی مانند وام مسکن، گسترش دهد. این رویکرد، Maple را از یک “پروتکل وام‌دهی در بلاکچین” به یک “شرکت مدیریت دارایی در بلاکچین” تبدیل می‌کند و لیست مشتریان آن را از شرکت‌های معاملاتی رمزارز به موسسات مالی سنتی تغییر می‌دهد.
چالش‌های ساختاری: شکاف بین رشد دارایی و ارزش توکن
نتایج این تحول هنوز به طور کامل در ساختار درآمد منعکس نشده است. داده‌های درآمد پروتکل در بلاکچین نشان می‌دهد که درآمد پروتکل Maple در ماه اکتبر ۸ درصد نسبت به سال گذشته افزایش یافته است، اما کل ارزش قفل شده (TVL) در همین دوره از پایان سپتامبر تا ۱۱ نوامبر حدود ۱۱ درصد کاهش یافته است. شرکت همزمان بخشی از درآمد خود را صرف بازخرید توکن کرده است؛ در ماه سپتامبر حدود ۱.۳۷ میلیون توکن SYRUP بازخرید شد که دو برابر ماه اوت بوده است.
این وضعیت، نمایانگر یک مشکل ساختاری در کل این حوزه است. مدل تجاری Maple بر اساس دریافت کارمزد از بهره وام‌گیرندگان نهادی استوار است و درآمد آن با حجم وام‌دهی مرتبط است؛ اما دارندگان توکن SYRUP به جای جریان نقدی، حق حاکمیت و بازخرید را دریافت می‌کنند. هنگامی که رشد حجم دارایی عمدتاً از محصولات سودآور مانند SyrupUSDC ناشی می‌شود، ارزشی که توکن می‌تواند جذب کند، به مقیاس بازخرید بستگی دارد، نه رشد صورت‌های مالی پروتکل. با توجه به قیمت فعلی ۰.۱۲ دلاری، بازخرید ۱.۳۷ میلیون توکن در ماه سپتامبر حدود ۱۶۰ هزار دلار هزینه داشته است. در مقایسه با ارزش بازار ۱۴۵ میلیون دلاری، این نسبت نشان می‌دهد که چرا افزایش ۸ درصدی درآمد سالانه نتوانسته قیمت توکن را حفظ کند. کاهش ۱۱ درصدی TVL نیز نشان می‌دهد که بخشی از وجوه نهادی جدید، به جای ماندن در استخرهای ارزش‌گذاری شده در بلاکچین، به سمت محصولات امانی و مجاز حرکت کرده است.
چالش‌های حاکمیتی: میراث FTX و عدم قطعیت برای سرمایه‌گذاران
از منظر دیگر، حاکمیت نیز یک چالش محسوب می‌شود. روایت Maple در دو سال گذشته بر “بازسازی از ویرانه‌های FTX” استوار بوده است: در سال ۲۰۲۲، وام‌گیرنده Orthogonal Trading دچار نکول شد و ۳۶ میلیون دلار وام را پرداخت نکرد، که منجر به ضرر حداکثری ۸۰ درصدی برای کاربران صندوق وام‌دهی شد. پس از آن، Maple تمرکز خود را بر وثیقه‌های مازاد و دارایی‌های دنیای واقعی معطوف کرد. شکاف در سطح بنیانگذاران، برای وام‌دهندگان نهادی که در حال انجام بررسی‌های دقیق هستند، متغیری دشوارتر از قیمت توکن محسوب می‌شود.
اولین چالش، جانشینی است. سمت ریاست هیئت مدیره خالی مانده و با خروج مدیر ارشد عملیاتی در ۲۷ نوامبر، هیچ مسئول عملیاتی تمام‌وقت باقی نخواهد ماند. پاول نیز باید همزمان با تحول و گذار شرکت، مدیریت این امور را بر عهده داشته باشد. اگر هیئت مدیره در انتخاب جانشینان تا پایان سال تعلل کند، در سال ۲۰۲۷ که Maple برای جذب سفارشات نهادی با رقبای جدیدی مانند Securitize و GSR رقابت خواهد کرد، ساختار حاکمیتی اولین سوالی خواهد بود که مطرح می‌شود.
دومین چالش، رقابت بین بازخرید و TVL است. درآمد پروتکل همچنان در حال رشد است و تا زمانی که بازخرید ادامه داشته باشد، این روند ادامه خواهد یافت؛ اما تا زمانی که TVL همچنان رو به کاهش باشد و قیمت توکن افت کند، نسبت گردش توکنی که بازخرید می‌تواند آن را بازگرداند، کوچکتر و کوچکتر خواهد شد. با توجه به رویکرد Grayscale در بازتعریف ارزش‌گذاری توکن‌های DeFi بر اساس “بازده دارندگان”، طراحی‌هایی مانند SYRUP که “درآمد به شرکت و حاکمیت به توکن تعلق می‌گیرد”، در چارچوب ارزیابی فعلی، به سختی می‌توانند ارزش افزوده قابل توجهی را جذب کنند.
